周大福數據 顯示珠寶需求復蘇

【明報專訊】前天周大福（1929）公布好於預期的2014財年第三季（即2013年10至12月）的營運數據，股價大升10%，六福（0590）亦升6%。其實六福早一天已偷步「穿Chart」，升破前阻力30.8元。筆者認為有幾點值得一談。


第三季同店銷售按年升11%，雖然較第二季（7月至9月）的18%有所放緩，但重點在於月度數字的變化。留意10月至11月的同店銷售增長只有中單位數，因此推算12月份應約有15％至20%左右，明顯好於預期，並且扭轉了持續放緩的趨勢。地域方面，港澳地區的同店銷售增長由上季的26%大幅放緩至7%，但內地卻由上季的12%提速至14%。


鑽飾銷售佔比提高 助增毛利率

產品方面，黃金的同店銷售增長由上季的33%放緩至15%，但鑽飾卻由上季的4%回升至8%。更重要的是，貴價鑽飾銷售於過去1年多以來首次錄得改善，預示高檔消費品的轉捩點或已接近。當然，只有一、兩個月的數據並不能確定拐點已至，亦有可能只是珠寶商提供優惠所致，而且企穩不等於一定大升，但至少可以肯定筆者於1月3日的《六福估值廉 增長潛力吸引》中認為券商對珠寶股銷售看得太淡的睇法是正確的。另一方面，由於鑽飾的毛利率要遠高於黃金，鑽飾比例的提高有助提高整體的毛利率。


高檔消費品經過1年多來的反貪措施影響銷售疲弱，但另一方面國內的富裕階層仍不斷的出現，筆者相信高檔消費有實際需求，只不過是之前幾年太過「狼死」。當然過去的火箭式銷售增長已一去不復返，但一定的增長仍是會有的。


金價升多於跌 六福更有利

如果純粹根據以上的數據反映內地較好景的話，周大福的受惠程度應高於六福，因為周大福有超過一半的收入來自於內地，但六福只有約20%。另一方面，周大福對於黃金的存貨有進行對冲（比列約為70%），但六福的只有20％至30%，因此對金價的敏感度比六福低得多。綜合來說，周大福看似增長較確定以及風險較低。但筆者認為，六福估值較低，明年市盈率只有11倍，周大福卻已達15倍（但留意周大福年結為6月底）。另一方面，雖然主流意見認為金價會續跌，但筆者已講過金價升的概率要大於跌，因此金價對筆者來說是一個潛在利好而並非風險。六福反而有可能會受惠於金價。


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