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【明報專訊】上周五港股一枝獨秀，在日韓台泰印度印尼及中國全線下跌的背景逆市上升，還升了146點，成交金額更高達748億元，成交額10天平均數連續8天上升，對上一次已是去年三中全會後的事了，會否意味大市向好？然而上證指繼續在2000點關口苦苦掙扎，更有指全因有資金托市才保得住，而流動性方面，1天回購利率曾抽上40厘，收市亦高達18.26厘，距離農曆年還有整整兩個星期，情况頗為異樣。電能實業（0006）分拆港燈（2638），後者以高息作賣點，在退市仍存變數、加息又遙遙無期的今天，確實是理想的投資選擇，但筆者還是覺得前者較吸引。
港股向好，但其實恒指升幅差不多全由4隻股份，包括騰訊（0700）、銀娛（0027）、友邦（1299）以及金沙（1928）提供。即使國企指數上周初見跌定，個別股份如海螺水泥（0914）低位有較強升幅，但還是未看到資金願意重回大價股身上。事實上，上周五非恒指的成交額就達到496億元，放在過去1年的統計，已高出平均數1.5個標準差，可見投資者已大舉放棄大型藍籌國企，全面進攻新經濟板塊。
內地影子銀行資金鏈受關注
內地銀行間流動性偏緊，上周五一下子抽上40厘，市傳中銀監或將規定只有銀行總部可以進行同業業務，支行和分行不允許進行同業業務。當前影子銀行規模之所以能如此龐大，一個很主要原因是銀行利用同業業務，同時擴大資產和負債規模，又不用增加多少風險權重，再以增加的資金不斷從事高風險、高回報項目。一旦權限收歸總行，銀監會又勢必盯得更緊，影子銀行會否資金鏈斷裂令人關注，特別是城商行、農商行等存款基礎弱的銀行，一旦遊戲規模改變，會即時陷入困境。
港燈以高息作賣點，按向股份合訂單位持有人最少分派34.85億元計，預料投資者今年的年度化分派回報率將介乎6.26厘至7.237厘，與其他上市信託產品相若，但考慮到港燈業務的穩定性，息率其實更高，特別是對退休基金、追尋低風險回報的散戶更為吸引。當然，港燈的最大變數，在於2018年的利潤管制協議到期，屆時與政府的談判結果實屬未知數。不過，以2000至08年間，港燈息率與美國10年期債息率平均值相差約80點子計算，相對於現在約3厘，就算以上限定價亦留了足夠水位，足以彌補2018年談判及美債息上升風險，至少初期1、2年對投資者是有利的。
3年後電能股息或超港燈
電能股息率肯定比不上港燈，但考慮到集團的股息會隨盈利上升而增長，所受的監管風險亦較少，中長線其實更具投資價值。翻查過去3年電能年報，扣除港燈貢獻後，截至2012年底止的3個年度，分別為25.74億元、45.95億元及51.87億元。增長與收購有直接關係，但電能分拆後最多套現約440億元，計及港燈上市後贘還約275億元，合共有多達715億元現金回籠，絕對有條件加大併購力度。長和系近年的併購主力一直是長建（1038），但多年下來，其攤佔負債比率已不低，估計已達70%至80%，說不定是透過分拆港燈，將重任交託電能身上。
假設715億元、分3年每年找到12%內部回報率的項目，每年便有約28億元的額外盈利，3年下來盈利便有高雙位數字至1倍的回報。即使初期息率或僅3厘多，但幾年下來，實收股息隨時會超越港燈。
[江宗仁 還看今朝]
港股向好，但其實恒指升幅差不多全由4隻股份，包括騰訊（0700）、銀娛（0027）、友邦（1299）以及金沙（1928）提供。即使國企指數上周初見跌定，個別股份如海螺水泥（0914）低位有較強升幅，但還是未看到資金願意重回大價股身上。事實上，上周五非恒指的成交額就達到496億元，放在過去1年的統計，已高出平均數1.5個標準差，可見投資者已大舉放棄大型藍籌國企，全面進攻新經濟板塊。
內地影子銀行資金鏈受關注
內地銀行間流動性偏緊，上周五一下子抽上40厘，市傳中銀監或將規定只有銀行總部可以進行同業業務，支行和分行不允許進行同業業務。當前影子銀行規模之所以能如此龐大，一個很主要原因是銀行利用同業業務，同時擴大資產和負債規模，又不用增加多少風險權重，再以增加的資金不斷從事高風險、高回報項目。一旦權限收歸總行，銀監會又勢必盯得更緊，影子銀行會否資金鏈斷裂令人關注，特別是城商行、農商行等存款基礎弱的銀行，一旦遊戲規模改變，會即時陷入困境。
港燈以高息作賣點，按向股份合訂單位持有人最少分派34.85億元計，預料投資者今年的年度化分派回報率將介乎6.26厘至7.237厘，與其他上市信託產品相若，但考慮到港燈業務的穩定性，息率其實更高，特別是對退休基金、追尋低風險回報的散戶更為吸引。當然，港燈的最大變數，在於2018年的利潤管制協議到期，屆時與政府的談判結果實屬未知數。不過，以2000至08年間，港燈息率與美國10年期債息率平均值相差約80點子計算，相對於現在約3厘，就算以上限定價亦留了足夠水位，足以彌補2018年談判及美債息上升風險，至少初期1、2年對投資者是有利的。
3年後電能股息或超港燈
電能股息率肯定比不上港燈，但考慮到集團的股息會隨盈利上升而增長，所受的監管風險亦較少，中長線其實更具投資價值。翻查過去3年電能年報，扣除港燈貢獻後，截至2012年底止的3個年度，分別為25.74億元、45.95億元及51.87億元。增長與收購有直接關係，但電能分拆後最多套現約440億元，計及港燈上市後贘還約275億元，合共有多達715億元現金回籠，絕對有條件加大併購力度。長和系近年的併購主力一直是長建（1038），但多年下來，其攤佔負債比率已不低，估計已達70%至80%，說不定是透過分拆港燈，將重任交託電能身上。
假設715億元、分3年每年找到12%內部回報率的項目，每年便有約28億元的額外盈利，3年下來盈利便有高雙位數字至1倍的回報。即使初期息率或僅3厘多，但幾年下來，實收股息隨時會超越港燈。
[江宗仁 還看今朝]
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