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【明報專訊】每一年我都會密切留意恒生指數，對來年的市場走勢作出判斷。
1. 市場有一個很好的預期折讓機制（discounting mechanism），可預先折讓本年的經濟、板塊和公司表現，例如大部分分析師原本預期，2013年的恒指盈利增長介乎8％至10％，令不少人期望市場會繼續向上或大幅上揚，但最終恒指每股盈利下降或持平。因此，有很多2013年的市場預測不正確，指數低位低於大家的預測。
2. 2012年及2013年期間，市場一直在低市盈率下買賣，當年較高的市盈率分別只有11.9倍和11.69倍，低位約8.7倍和9.63倍。
3. 由2008至2013年期間，恒指市盈率最低位經常低於10倍，介乎7倍至9倍，於2012至13年，市盈率最高、最低位只差2至3倍，差距非常小，恒指大概只有4000點上落。
4. 內地企業加入恒指屬雙刃劍：中國做得好時，香港表現更好；但是中國的經濟一旦實行宏觀調控或受挫，那麼恒指亦會馬上受到打擊。
內銀佔比大 拖累恒指
5. 大型銀行佔恒指比重約46.82％，當中內銀佔17％投資者質疑這些銀行的貸款質量，尤其是經歷2009年的寬鬆貨幣和投資刺激，貸款高速增長，令評級持續受到下調的壓力。
6. 最顯而易見的事實是，很多恒指成分股都已經過了高速增長期，即使有所增長，頂多只屬溫和，這些包括公用股及地產股。另外，大量工商分類指數屬周期性，其收益並不可靠。假如一間香港的公司要增長，就需要更多來自內地的盈利。
股份加入恒指 多在頂位
7. 在過去幾年，很多新指數成分股因為在股價頂位時加入，令價值減低，只有極少數新加入的有價值增長。
8. 我在過去2年不斷警告投資者，亞洲、中國及香港的股市已處周期的尾段，資產價格膨脹令潛在盈利質量繼續走弱，隨之而惡化，儘管在此期間，盈利仍會持續增長。
9. 於2012及2013年看到如斯低廉的估值及交易範圍後，很多人都不禁期望今年的股市表現會更佳，但正如我所言，公司盈利仍然存在問題，如果欠缺基本因素和盈利質素的支持，這只屬一廂情願的想法。
港股由發達國資金主導
10. 我的經驗告訴我，本地市場參與者往往不能推動市場，任何重大的上落，均是由已發展國家的海外投資者主導，這些投資者到底如何看到香港的機會，以及內地經濟和市場，都是主導上落的關鍵。
11. 股市大幅增長擴張，最有可能是因低利率、寬鬆貨幣政策，以及處於經濟起步階段或周期底部回升所致，另外還有另外一個階段可大幅上升，就是當市場處於陶醉期，就像1999及2000年的科網熱潮，或是1987、1996、1997、2004及2005年的全球經濟強勁增長期。
12. 以上是我個人的觀察，對於任何精明的投資者，我們應該經常留意市場變化或催化因素，以便作出預測。
13 .市場大部分時間都不會有同一邊的共識，對於任何衝擊或驚喜，除少數投資者預計到外，通常絕大部分人是從未想到的。
交銀施羅德投資管理（香港）副董事長
[雷賢達 投資賢達]
1. 市場有一個很好的預期折讓機制（discounting mechanism），可預先折讓本年的經濟、板塊和公司表現，例如大部分分析師原本預期，2013年的恒指盈利增長介乎8％至10％，令不少人期望市場會繼續向上或大幅上揚，但最終恒指每股盈利下降或持平。因此，有很多2013年的市場預測不正確，指數低位低於大家的預測。
2. 2012年及2013年期間，市場一直在低市盈率下買賣，當年較高的市盈率分別只有11.9倍和11.69倍，低位約8.7倍和9.63倍。
3. 由2008至2013年期間，恒指市盈率最低位經常低於10倍，介乎7倍至9倍，於2012至13年，市盈率最高、最低位只差2至3倍，差距非常小，恒指大概只有4000點上落。
4. 內地企業加入恒指屬雙刃劍：中國做得好時，香港表現更好；但是中國的經濟一旦實行宏觀調控或受挫，那麼恒指亦會馬上受到打擊。
內銀佔比大 拖累恒指
5. 大型銀行佔恒指比重約46.82％，當中內銀佔17％投資者質疑這些銀行的貸款質量，尤其是經歷2009年的寬鬆貨幣和投資刺激，貸款高速增長，令評級持續受到下調的壓力。
6. 最顯而易見的事實是，很多恒指成分股都已經過了高速增長期，即使有所增長，頂多只屬溫和，這些包括公用股及地產股。另外，大量工商分類指數屬周期性，其收益並不可靠。假如一間香港的公司要增長，就需要更多來自內地的盈利。
股份加入恒指 多在頂位
7. 在過去幾年，很多新指數成分股因為在股價頂位時加入，令價值減低，只有極少數新加入的有價值增長。
8. 我在過去2年不斷警告投資者，亞洲、中國及香港的股市已處周期的尾段，資產價格膨脹令潛在盈利質量繼續走弱，隨之而惡化，儘管在此期間，盈利仍會持續增長。
9. 於2012及2013年看到如斯低廉的估值及交易範圍後，很多人都不禁期望今年的股市表現會更佳，但正如我所言，公司盈利仍然存在問題，如果欠缺基本因素和盈利質素的支持，這只屬一廂情願的想法。
港股由發達國資金主導
10. 我的經驗告訴我，本地市場參與者往往不能推動市場，任何重大的上落，均是由已發展國家的海外投資者主導，這些投資者到底如何看到香港的機會，以及內地經濟和市場，都是主導上落的關鍵。
11. 股市大幅增長擴張，最有可能是因低利率、寬鬆貨幣政策，以及處於經濟起步階段或周期底部回升所致，另外還有另外一個階段可大幅上升，就是當市場處於陶醉期，就像1999及2000年的科網熱潮，或是1987、1996、1997、2004及2005年的全球經濟強勁增長期。
12. 以上是我個人的觀察，對於任何精明的投資者，我們應該經常留意市場變化或催化因素，以便作出預測。
13 .市場大部分時間都不會有同一邊的共識，對於任何衝擊或驚喜，除少數投資者預計到外，通常絕大部分人是從未想到的。
交銀施羅德投資管理（香港）副董事長
[雷賢達 投資賢達]
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