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【明報專訊】滬港通分為南向「港股通」和北向「滬股通」，從南北兩向的淨買入額度來看，目前初步設定的是北向3000億和南向2500億，靜態來看，無論向哪邊全額淨流入，規模是有限的，總風險是可控的。北向3000億的淨額度相當於上交所現有市值的2.2%，南向2500億僅相當於港股現有市值的1.2%。
海外機構對A股熱情不高
目前，香港市場平均約70%的交易量由機構投資者主導，因此分析機構投資者的投資行為，包括QFII、RQFII的使用、投資風格等，對於分析北向「滬股通」的影響有參考價值。
從目前滬深指數ETF的認購情况來看，海外機構投資者對A股中大型股票投資熱情並不高。從香港現有的A50、博時A50、華夏滬深300、海通滬深300、匯添富滬深300這5隻RQFII的ETF的申購情况來看，海外投資者對A股成分股的需求並不大。目前南方大約100多億、華夏大約70億、海通大約20億，其他兩家基本的申購需求基本可以忽略不計。在目前的市場環境下，可以看出海外機構投資者對於A股的指數一籃子的配置需求不多。而目前滬股通可供投資的也主要是大型成分股及A-H股，可以預計在目前的市場環境下，海外投資者對這部分股票的需求並不會太強烈。
總體上，從目前QFII、RQFII使用情况來看，在當前的市場環境下，海外機構投資者對A股投資熱情並不高，QFII、RQFII目前的額度使用率大概在30%-40%左右，遠未達到上限，而且在使用的RQFII額度中，也以固定收益投向為主，股票類佔比很低。當然，這只是反映了短期的市場情况，海外的機構投資者中有不少行業類的專業投資者，當全球的某個行業開始好轉時會影響全球該行業的吸引力，屆時海外專業投資者可能自然會對A股的相關行業產生投資興趣。
從境外散戶投資分析，預計境外散戶投資者對A股的貢獻有限，原因在於香港非機構的交易量不到30%，而且其中預計有一部分還是內地投資者帶來的，所以散戶交易給A股帶來的增量遠不能與內地市場散戶交易量類比。
港股對內地投資者 吸引力較大
從目前的市場格局看，在資本流動方面，預期南向直通車的影響會大於北向直通車。原因包括以下幾個方面：
（1）港股市場相對靈活的交易制度對內地部分資金具有吸引力。港股市場採用T+0交易及無漲跌幅限制，據市場調查，這一點對於內地職業炒股的散戶以及不少私募基金有較大吸引力。「T+0」是海外資本市場，包括香港資本市場普遍採用的一個交易制度，通常被視為對提高市場流動性和投資者規避隔日股價波動風險有積極作用。從成熟市場經驗來看，美國NASDAQ市場、中國台灣市場和韓國市場日內回轉交易佔總交易量的比重分別可以達到15%、15%和20%左右。
（2）中國內地證券公司對港股的研究覆蓋能力提升較快，能夠較好服務內地投資者。按內地證券公司以及大量已經在香港設立子公司的內地證券公司的研究能力來看，對於港股投資機會的研究可能很快會迅速跟進，換言之，「港股通」開放之後，可以刺激內地證券研究人員拓展研究範圍。
（3）港股通的自主投資模式符合內地投資者偏好。A股交易量主體來自散戶，散戶認購QDII基金的積極性一直不高，還是喜歡自己主動性操控，而且QDII基金申購贖回流程較長，費用較貴。據初步評估，在港股通實施之前，內地投資者通過中資券商的香港平台等已經接近貢獻了香港市場散戶交易量的差不多三分之一左右，未來在港股通這一更加便捷完善的通道開通後，內地散戶參與港股交易的比例可能會進一步提升。
（4）部分港股板塊在相對估值方面低於A股，對內地投資者有一定吸引力。目前，A+H股票共82隻，其中在滬港交易所上市的有67隻。A股對H股有溢價的公司有43間（主要是工業股），A股對H股有折價的公司有23間（主要集中在金融板塊）。
（5）目前市場有預期認為，美元未來一段時間可能相對人民幣升值概率較大，港幣掛鈎美元，市場可能會認為持有港股相當於持有美元資產。基於此，部分希望持有美元資產的投資者可能會選擇持有港股。
國務院發展研究中心 金融研究所副所長
[巴曙松 中國專論]
海外機構對A股熱情不高
目前，香港市場平均約70%的交易量由機構投資者主導，因此分析機構投資者的投資行為，包括QFII、RQFII的使用、投資風格等，對於分析北向「滬股通」的影響有參考價值。
從目前滬深指數ETF的認購情况來看，海外機構投資者對A股中大型股票投資熱情並不高。從香港現有的A50、博時A50、華夏滬深300、海通滬深300、匯添富滬深300這5隻RQFII的ETF的申購情况來看，海外投資者對A股成分股的需求並不大。目前南方大約100多億、華夏大約70億、海通大約20億，其他兩家基本的申購需求基本可以忽略不計。在目前的市場環境下，可以看出海外機構投資者對於A股的指數一籃子的配置需求不多。而目前滬股通可供投資的也主要是大型成分股及A-H股，可以預計在目前的市場環境下，海外投資者對這部分股票的需求並不會太強烈。
總體上，從目前QFII、RQFII使用情况來看，在當前的市場環境下，海外機構投資者對A股投資熱情並不高，QFII、RQFII目前的額度使用率大概在30%-40%左右，遠未達到上限，而且在使用的RQFII額度中，也以固定收益投向為主，股票類佔比很低。當然，這只是反映了短期的市場情况，海外的機構投資者中有不少行業類的專業投資者，當全球的某個行業開始好轉時會影響全球該行業的吸引力，屆時海外專業投資者可能自然會對A股的相關行業產生投資興趣。
從境外散戶投資分析，預計境外散戶投資者對A股的貢獻有限，原因在於香港非機構的交易量不到30%，而且其中預計有一部分還是內地投資者帶來的，所以散戶交易給A股帶來的增量遠不能與內地市場散戶交易量類比。
港股對內地投資者 吸引力較大
從目前的市場格局看，在資本流動方面，預期南向直通車的影響會大於北向直通車。原因包括以下幾個方面：
（1）港股市場相對靈活的交易制度對內地部分資金具有吸引力。港股市場採用T+0交易及無漲跌幅限制，據市場調查，這一點對於內地職業炒股的散戶以及不少私募基金有較大吸引力。「T+0」是海外資本市場，包括香港資本市場普遍採用的一個交易制度，通常被視為對提高市場流動性和投資者規避隔日股價波動風險有積極作用。從成熟市場經驗來看，美國NASDAQ市場、中國台灣市場和韓國市場日內回轉交易佔總交易量的比重分別可以達到15%、15%和20%左右。
（2）中國內地證券公司對港股的研究覆蓋能力提升較快，能夠較好服務內地投資者。按內地證券公司以及大量已經在香港設立子公司的內地證券公司的研究能力來看，對於港股投資機會的研究可能很快會迅速跟進，換言之，「港股通」開放之後，可以刺激內地證券研究人員拓展研究範圍。
（3）港股通的自主投資模式符合內地投資者偏好。A股交易量主體來自散戶，散戶認購QDII基金的積極性一直不高，還是喜歡自己主動性操控，而且QDII基金申購贖回流程較長，費用較貴。據初步評估，在港股通實施之前，內地投資者通過中資券商的香港平台等已經接近貢獻了香港市場散戶交易量的差不多三分之一左右，未來在港股通這一更加便捷完善的通道開通後，內地散戶參與港股交易的比例可能會進一步提升。
（4）部分港股板塊在相對估值方面低於A股，對內地投資者有一定吸引力。目前，A+H股票共82隻，其中在滬港交易所上市的有67隻。A股對H股有溢價的公司有43間（主要是工業股），A股對H股有折價的公司有23間（主要集中在金融板塊）。
（5）目前市場有預期認為，美元未來一段時間可能相對人民幣升值概率較大，港幣掛鈎美元，市場可能會認為持有港股相當於持有美元資產。基於此，部分希望持有美元資產的投資者可能會選擇持有港股。
國務院發展研究中心 金融研究所副所長
[巴曙松 中國專論]
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