槓桿難再加 A股料續調整

【明報專訊】恒指再跌350點，收報27,289點，成交金額1616億元。市傳中證監嚴控兩融，昨日開市前又要闢謠，但投資者一於少理，繼續爭相拋售，但3天累跌近8.2%，趁低吸納的買盤仍未見蹤影，兩市成交竟不足1萬億元。外圍方面，歐美日債息繼續上升，聯儲局主席耶倫又踩多腳，直指長債息率過低，其言論顯然為下半年加息進行預期管理。近期通脹預期回升，但暫時看不到通脹會即時殺到埋身，迫使全球央行大幅加息，故債息經過近期的直線上升後，動力會漸減，下一步將視乎今晚美國的就業數據，外圍應可逐漸靠穩。


A股持續下跌，較令人憂慮的是承接力不足。雖然坊間分析多指跌市成交少，反映沽壓減輕，但假如大家真的不願意沽，又何來3天8.2%的跌幅？問題反而是大家都不敢低吸，或者要跌至更低才有興趣，沽盤需要主動出擊才能成功。但兩市愈跌成交愈少，可能是4月份萬億存款入市後，5月開始無以為繼，又或者跌到大家都怕怕，寧願多看少動。


A股指數跌幅不小，但個股調整仍略嫌不足，股價高於50天線的仍有75%，與今年1月及2月僅35.8%及40%尚有一大段差距，同時兩市14天RSI低於50的股票僅大約三分之一，表現沒有如指數表現般差，樂觀看是市底仍強，但假如今次是中級調整，這種偏強的表現並不是整固完成的應有現象。無論是今年首季還是2005至07年的大升浪，A股的調整往往跌至50天線甚至100天線才告完結，現時分別位於3830點及3501點。


缺融資空間 個股偏強只是被迫托價

另外，瑞信分析師陳昌華指槓桿融資規模可能相當於A股市場總市值的6%至9%，其中包括融資融券、繖形（傘型）信託、股票回購、股票收益互換以及間接流入股市的銀行貸款等。考慮到流通市值僅為總市值的40%左右，槓桿水平或高達20%。這可是史無前例地高，即便只以佔總市值6%來看，根據麥格里報告，過去30年也僅台灣試過一次。


因此，無論是否擔心股市下跌，融資炒股一定要設限，中證監在澄清過後也刪除了該條微博訊息。按照4倍股本作為券商融資上限，以A股上市的所有券商合共5200億元股本來看，當前逾1.8萬億元的融資餘額已沒有太多上升空間。一旦槓桿上的牛市難再加槓桿，投資者就會出現音樂椅遊戲快完結的想法，出逃似乎是最理性的選擇。至於上文提及的個股偏強，筆者其實懷疑只是未能散貨而被迫托住股價。事實上，兩市太多市值幾百億、但收入才幾億元的股票，一個概念便炒上10倍甚至幾十倍，但真的是小股民買上去的嗎？筆者很懷疑。


股債調整過後 外圍可穩定

外圍方面，全球出現債市風暴，但主因只是此前價格被過度高估，例如德國經濟強勁，出口競爭力亦佳，但10年債息竟可接近零，絕不合理。然而急升至0.7厘後，始終歐洲央行持續QE，通脹又未見蹤影，僅5年期通脹預期稍為回升，相信股債齊齊調整過後，很快可穩定下來。至於美國耶倫指長債息過低、股市估值又偏高，期望為資產價格降溫，明顯是要為下半年加息作好準備。展望後市，就要看看沒有債息持續下跌、推動回購的支持下，股市能否單靠自身基本因素而維持在現水平。


[江宗仁 還看今朝]