港券商較內地券商值博

【明報專訊】最近有朋友問我內地券商股好，抑或是香港券商股好，我的答案是香港券商股好。但朋友覺得香港券商股已漲了一大把，市帳率已經接近甚至高於內地券商股。根據彭博的數據，4家香港上市的內地券商股中信証券（6030）、海通證券（6837）、銀河證券（6881）及廣發證券（1776）今年的平均市帳率為2.3倍，只稍高於香港券商股海通國際（0665）的2.1倍，甚至遠低於國泰君安國際（1788）的3.8倍。最近華泰證券準備於香港上市（A股是601688），或者可以借這個機會分析一下筆者的觀點。


內地行業競爭太激烈

根據摩通的報告，交易佣金收入佔去年全年總收入的51%，仍然是最大的貢獻者。其次是利息收入，佔30%，當中融資融券（即香港的Margin）佔總收入的15%。簡單說，交易佣金收入加上融資融券約佔總收入的65%，這個比例跟海通國際可比業務很接近。接下來才是關鍵的數據：華泰證券的佣金率（commission rate）從2012年的8.6基點（bps），大跌至去年的4.8個基點！華泰證券的佣金率跌幅要高於行業，因為行業同期只從7.9基點跌至7.1基點而已。根據筆者的理解，華泰證券是打算低價搶市場，事實上市場佔有率確實從2012的5.5%提升到去年的7.9%，已經成為第一，超過中信証券的6.5%。融資融券的市場佔有率亦爬到第二位，有6.4%，稍低於中信証券的7%。讀者可能覺得佣金率已經那麼低，應該跌完了吧，但實際上，華泰一季度的佣金率再繼續下降至4.2個基點。至於海通國際，佣金率從2011年已保持得很穩定，約為14個基點。


港股成交上漲空間高於A股

至於成交額，A股的日均成交額已從去年全年平均約人民幣3000億，暴漲至上個月的平均人民幣14,000億元。另一方面，香港只是剛「開波」，從去年全年平均接近700億，升至上個月的平均接近2000億「而已」，上漲空間理應高於A股。所以筆者認為香港券商的Earnings Upside要高於內地券商，股東回報率亦高於後者，所以合理市帳率亦應該高於後者。


股飈

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