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【明報專訊】今年為止，內房股股價普遍上漲，其中漲幅最厲害的包括綠地香港（0337）的互聯網金融概念，至於大股則是筆者推介良久的萬達（3699）。恒大（3333）可算是另一個異數，雖然股價最近明顯回調，但股價從上個月開始「開波」，從4月初開始狂漲最多1倍！究竟是什麼一回事呢？大華繼顯前天的報告或可以從中知道原因。大華繼顯的標題為「The King Returns」。坦白說，筆者真的不知道恒大曾幾何時是一個「King」，又何來「Return」呢？Anyway，觀點與角度的問題……再看下去，看一下估值，分開兩部分：第一個部分是地產本業，第二個部分——非地產業務才是重點。
礦泉水估值 貴過整家統一
經過幾年的「快速擴張」，恒大的非地產業務，已經從一開始的足球，擴展到礦泉水、糧油、醫療、娛樂「等」（筆者加上一個「等」，是因為不知道許家印會再搞什麼其他東東）。首先是估值最大的礦泉水，大華繼顯認為合理估值達350億元（人民幣．下同）。是怎樣算出來的呢？原來是用明年35倍市盈率，乘以管理層的10億元盈利指引。留意管理層的收入指引只有40億元，即淨利潤率達25％！而且，350億元估值已經高於統一中國（0220）市值，或者是食品飲料龍頭康師傅（0322）的一半！恒大冰泉2013年11月才推出，想不到只是用了1年半估值就「突飛猛進」了！至於糧油業務，比礦泉水更晚，去年才開始，但大華繼顯估計明年可以做到收入25億元和盈利5億元！又是超高淨利潤率達20％！至於估值，大華繼顯認為如果能在A股上市明年市盈率可達50倍，所以應該值250億元；如果在港股上市明年市盈率則為22.5倍，應該為112.5億元！至於其他非地產業務，筆者就不介紹，因為「合理估值」相對小很多。最後，大華繼顯為了突顯估值有多保守，他採用了「概率加權平均法」（Probability-weighted Average Valuation）去算非地產業務的合理值，即假設不同的情景（即分別有多少業務在A股及港股上市）。詳情不用太介意，反正結論就是非地產業務的「合理估值」達426億元！
券商報告「A股化」
同時間，內地券商最近發布了恒大的報告，海通國際目標價為12.15港元，國泰君安則為9.1港元。大華繼顯則為兩者之間的10.55港元。香港的投資者要思考應該繼續保持理性或者「被A股化」了。
gubiao388@gmail.com
逢周一、三、五刊出
[股飈 飈升股部落]
礦泉水估值 貴過整家統一
經過幾年的「快速擴張」，恒大的非地產業務，已經從一開始的足球，擴展到礦泉水、糧油、醫療、娛樂「等」（筆者加上一個「等」，是因為不知道許家印會再搞什麼其他東東）。首先是估值最大的礦泉水，大華繼顯認為合理估值達350億元（人民幣．下同）。是怎樣算出來的呢？原來是用明年35倍市盈率，乘以管理層的10億元盈利指引。留意管理層的收入指引只有40億元，即淨利潤率達25％！而且，350億元估值已經高於統一中國（0220）市值，或者是食品飲料龍頭康師傅（0322）的一半！恒大冰泉2013年11月才推出，想不到只是用了1年半估值就「突飛猛進」了！至於糧油業務，比礦泉水更晚，去年才開始，但大華繼顯估計明年可以做到收入25億元和盈利5億元！又是超高淨利潤率達20％！至於估值，大華繼顯認為如果能在A股上市明年市盈率可達50倍，所以應該值250億元；如果在港股上市明年市盈率則為22.5倍，應該為112.5億元！至於其他非地產業務，筆者就不介紹，因為「合理估值」相對小很多。最後，大華繼顯為了突顯估值有多保守，他採用了「概率加權平均法」（Probability-weighted Average Valuation）去算非地產業務的合理值，即假設不同的情景（即分別有多少業務在A股及港股上市）。詳情不用太介意，反正結論就是非地產業務的「合理估值」達426億元！
券商報告「A股化」
同時間，內地券商最近發布了恒大的報告，海通國際目標價為12.15港元，國泰君安則為9.1港元。大華繼顯則為兩者之間的10.55港元。香港的投資者要思考應該繼續保持理性或者「被A股化」了。
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