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【明報專訊】本文見報之時，5月份已成過去。若以主要港股指數計算，這個月確實是應驗了「五窮月」──全月恒生指數及恒生國企指數分別下跌了2.52%及2.27%。然而，對於這些「唸口黃」式的傳統智慧，本欄還是認為讀者不應太過上心，因為這其實對大部分投資者來說，實用價值不大。
就以這個月為例，本欄作者屬下管理的基金，其所持有的股票還是升多跌少。這或者屬於一時幸運，亦可能真的是我們的選股剛巧配合形勢，但是畢竟我們持倉的股份數量不少，相信這並不是什麼巧合，亦很難說成是我們選擇眼光奇準，反而多少反映，5月份雖然以藍籌股為主的主要指數錄得跌幅，港股市場氣氛暫時仍未逆轉。
另一個反證「五窮月」之說並不能夠成立的證據，是與港股關係愈來愈密切的中國A股，於五月份仍然是升勢凌厲，雖然A股於過去一個星期一度急跌，但是整個月上證綜合指數仍然按月上升3.83%。
反證例子俯拾皆是
部分了解本欄作風的投資者，應知本欄較着重基本因素分析，對指數的上落較為不放在心上。本欄當然不是說我們不應關心整體的市場氣氛，而是在判斷市况之時，將更多精力落在判斷當下是否有足夠多具投資價值的股份可供投資。
價值投資法的精髓所在，正是在於找尋於市場上被低估的資產可供投資。這個法則可取的地方在於，協助我們分開資產實際能為持有者提供的投資回報，什麼是市場給予的幻想空間所提供的額外價值。當然，經驗的確告訴我，一個回報最好的投資，往往是既能保障本金安全（即入市時股價尚在低位，股份能夠提供足夠現金回報），又能為市場提供足夠的想像空間的投資。
對於目前港股是否存在泡沫，不同人可能有不同的感受，但是以本欄多年觀察市况經驗所得，本欄還是傾向相信，6月份即使出現調整，港股牛市還有一大段路要行。即使是最近升勢較為急勁的非銀行金融股（如保險及券商之類），雖然估值或暫時偏離價值，但只要熱鬧市况維持，目前估值仍可接受。
優質股 保本兼具「想像空間」
就以本欄持倉較多的中資券商海通國際（0665）為例，經過供股及可換股債券持有人行使後，連同今年預測可能倍升的盈利，本欄預計其股東資金將按年急升1.5倍，至210億至220億港元之間，按周五收市價8.57港元計算，公司總市值約437億港元，市帳率約為2倍。這在市况欠佳的2008至2014年間，當然是一個偏高的水平。然而，這在牛市的環境之中，卻並不是一個很高的估值，因為在牛市之中，券商估值往往能達到2.5倍或更高市帳率的水平。當然，投資者若是在今年4月之前，以大約5元或1.2倍帳面值買入，那其實是一個非常安全的買入價錢。除非股東並不相信目前我們正處於牛市之中，否則的話根本沒有必要為可能會出現，或最終不出現的15%至25%的調整而操心。因為他們很可能因一棵小樹，而放棄整個森林。
再舉另一個例子，就是本欄作者屬下基金另一隻重倉的電力股──中國電力（2380），其股價於「五窮月」的28日，即港股一度急挫逾800點當日，創出了歷史新高！以周五收市價5.64港元計算，其預測未來一年市盈率只有10倍，市帳率只得1.25倍，而這還未計算未來幾年利息開支因為資本開支見頂及減息等因素可能省回的成本、其持有估值貴到離譜可能繼續逐步減持的16.98%上海電力（600021）A股，以及未來母公司可能注資等三大潛在利好因素。
由於過去一年上海電力股價飛漲，其目前的2014年市盈率，已急升至46倍，預測市盈率亦近40倍，按市盈率計算的估值是中國電力的4倍！
事實上，中國電力周四股價逆市而升，便是因為集團公布，其已趁最近市况火熱，於公開市場出售了其中4017萬股上海電力股份，套現13.32億元人民幣，獲利8.3億元人民幣。假如餘下的3.63億股上海電力全數沽清的話，中國電力將可套現逾100億元人民幣，連同已出現套現的資金，合計近120億元人民幣，佔中國電力市值逾三成半。
由於中國電力持有上海電力不足20%股權，其持股只視為被動投資，每年中國電力從上海電力所獲得的收益，便只得那微不足道的股息回報。以2014年為例，這筆市值達116億元人民幣的投資，只能為集團提供約9000萬元人民幣的淨股息收益，現金股息收益率只得0.8%。
6月倘續調整 成入市時機
明顯地，若中國電力能繼續趁目前A股火熱的時候，逐步減持其持有的上海電力股份，其將成為過去一年A股瘋漲之下的其中一個最大的受惠者。
雖然中國電力股價已較我們買入時上升了超過一倍，但是其目前的估值，其實仍然遠未到達其估值的上限。事實上，即使本欄對6月份港股或有短線調整存在戒心，但是在審視過本欄大部分持倉之後，我們發現大部分持倉其實是沽不落手，因此除了在月初我們在減持了一些非銀行金融股之後，套現了一點現金之後，便已發覺我們目前可以做的事情其實不多。假如6月份港股真的調整，我們很樂於將上月減持得來的現金重新入市，如果6月份未能如事前所願出現調整，我們目前逾八成的淨長倉亦能同樣受惠於升市。
（作者客戶持有海通國際及中國電力）
以立投資董事總經理 http://Vincent@vlasset.com
[林少陽 細味投資]
就以這個月為例，本欄作者屬下管理的基金，其所持有的股票還是升多跌少。這或者屬於一時幸運，亦可能真的是我們的選股剛巧配合形勢，但是畢竟我們持倉的股份數量不少，相信這並不是什麼巧合，亦很難說成是我們選擇眼光奇準，反而多少反映，5月份雖然以藍籌股為主的主要指數錄得跌幅，港股市場氣氛暫時仍未逆轉。
另一個反證「五窮月」之說並不能夠成立的證據，是與港股關係愈來愈密切的中國A股，於五月份仍然是升勢凌厲，雖然A股於過去一個星期一度急跌，但是整個月上證綜合指數仍然按月上升3.83%。
反證例子俯拾皆是
部分了解本欄作風的投資者，應知本欄較着重基本因素分析，對指數的上落較為不放在心上。本欄當然不是說我們不應關心整體的市場氣氛，而是在判斷市况之時，將更多精力落在判斷當下是否有足夠多具投資價值的股份可供投資。
價值投資法的精髓所在，正是在於找尋於市場上被低估的資產可供投資。這個法則可取的地方在於，協助我們分開資產實際能為持有者提供的投資回報，什麼是市場給予的幻想空間所提供的額外價值。當然，經驗的確告訴我，一個回報最好的投資，往往是既能保障本金安全（即入市時股價尚在低位，股份能夠提供足夠現金回報），又能為市場提供足夠的想像空間的投資。
對於目前港股是否存在泡沫，不同人可能有不同的感受，但是以本欄多年觀察市况經驗所得，本欄還是傾向相信，6月份即使出現調整，港股牛市還有一大段路要行。即使是最近升勢較為急勁的非銀行金融股（如保險及券商之類），雖然估值或暫時偏離價值，但只要熱鬧市况維持，目前估值仍可接受。
優質股 保本兼具「想像空間」
就以本欄持倉較多的中資券商海通國際（0665）為例，經過供股及可換股債券持有人行使後，連同今年預測可能倍升的盈利，本欄預計其股東資金將按年急升1.5倍，至210億至220億港元之間，按周五收市價8.57港元計算，公司總市值約437億港元，市帳率約為2倍。這在市况欠佳的2008至2014年間，當然是一個偏高的水平。然而，這在牛市的環境之中，卻並不是一個很高的估值，因為在牛市之中，券商估值往往能達到2.5倍或更高市帳率的水平。當然，投資者若是在今年4月之前，以大約5元或1.2倍帳面值買入，那其實是一個非常安全的買入價錢。除非股東並不相信目前我們正處於牛市之中，否則的話根本沒有必要為可能會出現，或最終不出現的15%至25%的調整而操心。因為他們很可能因一棵小樹，而放棄整個森林。
再舉另一個例子，就是本欄作者屬下基金另一隻重倉的電力股──中國電力（2380），其股價於「五窮月」的28日，即港股一度急挫逾800點當日，創出了歷史新高！以周五收市價5.64港元計算，其預測未來一年市盈率只有10倍，市帳率只得1.25倍，而這還未計算未來幾年利息開支因為資本開支見頂及減息等因素可能省回的成本、其持有估值貴到離譜可能繼續逐步減持的16.98%上海電力（600021）A股，以及未來母公司可能注資等三大潛在利好因素。
由於過去一年上海電力股價飛漲，其目前的2014年市盈率，已急升至46倍，預測市盈率亦近40倍，按市盈率計算的估值是中國電力的4倍！
事實上，中國電力周四股價逆市而升，便是因為集團公布，其已趁最近市况火熱，於公開市場出售了其中4017萬股上海電力股份，套現13.32億元人民幣，獲利8.3億元人民幣。假如餘下的3.63億股上海電力全數沽清的話，中國電力將可套現逾100億元人民幣，連同已出現套現的資金，合計近120億元人民幣，佔中國電力市值逾三成半。
由於中國電力持有上海電力不足20%股權，其持股只視為被動投資，每年中國電力從上海電力所獲得的收益，便只得那微不足道的股息回報。以2014年為例，這筆市值達116億元人民幣的投資，只能為集團提供約9000萬元人民幣的淨股息收益，現金股息收益率只得0.8%。
6月倘續調整 成入市時機
明顯地，若中國電力能繼續趁目前A股火熱的時候，逐步減持其持有的上海電力股份，其將成為過去一年A股瘋漲之下的其中一個最大的受惠者。
雖然中國電力股價已較我們買入時上升了超過一倍，但是其目前的估值，其實仍然遠未到達其估值的上限。事實上，即使本欄對6月份港股或有短線調整存在戒心，但是在審視過本欄大部分持倉之後，我們發現大部分持倉其實是沽不落手，因此除了在月初我們在減持了一些非銀行金融股之後，套現了一點現金之後，便已發覺我們目前可以做的事情其實不多。假如6月份港股真的調整，我們很樂於將上月減持得來的現金重新入市，如果6月份未能如事前所願出現調整，我們目前逾八成的淨長倉亦能同樣受惠於升市。
（作者客戶持有海通國際及中國電力）
以立投資董事總經理 http://Vincent@vlasset.com
[林少陽 細味投資]
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