香港人的前海

【明報專訊】政治耳語，前海深海合作區最近風頭不再，似乎在內地城市間的競爭中，被上海自貿區趕上頭。但是我最近接觸幾個項目都是中資證券行通過前海引進外資，香港金融業究竟如何在這中資投行愈來愈壯大的環境下自處呢？


國內投行崛起 港優勢減

投行的中介角色是作為資金和風險之間的通道，令到有錢的可以找到項目，項目可以找到錢。這當中牽涉到風險分析、打包、定價、找尋和教育投資者。在這渠道中佔的「瓣數」愈多，本身的價值愈高。香港目下的情况是中資投行在找項目時固然有先天優勢，近年國內機構的財技水平亦愈來愈高，很多已經建立起自己的產品能力，香港人餘下的角色只是接軌國際資本場，找海外投資者。


說到大陸同行進取，我近期接觸數個前海項目，都是將一些過往境外投資很難拿到的項目（例如軍工）組成專項基金，然後再利用QFLP（Qualified Foreign Limited Partner，合資格境外有限合伙人）的形式在香港招募LP（有限合伙人）。此外，在房地產融資方面，前海亦突破外資不能擁有抵押品的關卡，過往，境外投資者要拿土地證作抵押是很困難。舉例說，香港上市的中國地產公司債券，一般都是高級沒有抵押的（senior unsecured），債權人排名是很高，但手中並沒有抵押品的，很多海外投資者對此感到很不舒服。最近有些國內金融中介在前海成立一單項基金，基金借錢給地產商的。因為是國內單位，可以擁有土地證作為抵押。外資再以QFLP的形式進入基金。基金是獨立為了這一個項目而成立的，沒有其他投資，基金的GP只是安排行的角色，不會參與投資決定。


海外的投資者必須是QFLP，而LP這概念源自傳統的私募基金，出錢而不管理的人就是有限合伙人，反過來說參與管理的人就是普通合伙人（GP，General Partner）。一般來說，機構投資者擁有香港證監會發出的資產管理牌照，俗稱9號牌，便可申請QFLP。


港金融業要以攻為守

除了QFLP外，過去的一年我看到很多中國的證券化項目來到香港推銷，有些風險是頗低的，例如是北京市政府的應付帳款，但由於風險低，所以息率亦定得比較低。以北京市政府的風險為例，大概打包出來利息不會超過5厘。海外雖然處於全球經濟復蘇環境，但是跨國風險再加上流動性溢金，5厘對很多客戶都沒有吸引力。我估量證券化產品會愈來愈多，終有一天它們提供的回報率會和海外投資者的胃口接軌。


香港的金融業要自強不息，必需要以攻為守。像我上面提起的前海QFLP和證券化項目都是一些國內銀行負責設計，再向境外推銷。他們找我公司，我們的角色亦只剩下找境外投資者這一環。增值服務在整個環節中只是小部分，利潤自然有限。我公司有打算到前海設分公司，直接在國內尋找項目，在當地打包再拿到境外銷售。中國的資本市場正面臨巨變，香港人如何在這大變中找到自己的角色，至為關鍵。


[張宗永 翼之聯想]