中資券商股可翻兜

【明報專訊】對於內地金融股，筆者從4月中開始，一直覺得券商貴，而且漲得太急，還有政策的風險沒有完全反映。中信証券（6030）、海通證券（6837）、廣發證券（1776）及銀河證券（6881），從高位分別跌了最多33%、24%、25%及28%。經過兩個左右月的調整，現在筆者再看一看。A股日均成交額雖然從5月28日最高的2.42萬億元（人民幣•下同），萎縮至上周五最低的1.29萬億元，但仍然遠高於去年全年平均的3,010億元。券商分析員普遍保守很多，一般假設今年的日均成交額（Average Daily Turnover, ADT）只有約7000億至8000億元左右，遠低於截至昨天的平均1167萬億元。以銀河證券為例子，假設今年的日均成交額維持在1167萬億元的水平，今年的盈利達92億元，按年大漲143%，高於彭博市場共識39%之多！股本回報率達25%之高！合理的市帳率應該為2.5倍，根據筆者預測每股資產淨值約5.8元，即合理值為18港元，有65%的上漲空間。


銀河證券 上望空間65%

上述只是Base Case。要知道筆者是保守估計日均成交額維持現狀，留意今年1月至6月差不多每個月的日均成交額的月度平均數（Monthly Average）多創新高（除了2月春節因素外），分別為6490億、5130億、9590億、14,430億、15,850億及18,320億元。


如果筆者用第二季度的平均（16,020億元）作為往後的日均成交額假設，全年的日均成交額會達到13,928億元，今年的盈利可達123億元，股本回報率可達28%之高，合理的市帳率應該達2.8倍，每股資產淨值可達6元，合理值可達21港元，Bull Case的上漲空間可達91%！

兩融餘額上漲空間大

筆者上面的Bull Case是否太進取？根據中金的報告，估計截至6月底這個行業的淨資本（Net Capital）為9880億元，根據證監會兩融規模不能超過4倍淨資本的規定，理論上可以支撐39,520億元的兩融餘額，遠高於上周五的餘額22,660億元。當然這個是天花板，未必真的會借爆，但筆者認為就算Base Case的風險回報已經很吸引了。


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