高盛摩根秤A股﹕牛市未死

【明報專訊】2015年上半年中、港股市曾經璀璨一時，到6月才顯著下挫。踏入下半年，明報專訪兩家大行的著名分析師：高盛投資管理部董事總經理哈繼銘及摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰，他們都認為A股牛市未完，目前只是調整。哈繼銘認為A股牛市下一段會由藍籌股帶動飈升，但港股表現反而未必理想。


A股過去3周回調超過兩成，哈繼銘接受明報專訪認為，雖然中小盤股估值過高，但大型藍籌股份估值合理甚至偏低，未來即使中小股票進一步回調，權重股的追漲也會迫使股指再次上行。


雖然A股在過去一年升幅過快，產生高估值、高槓桿、高換手率的「三高」問題。不過，滬深300及藍籌公司的市盈率不足20倍，「並非離譜」。哈繼銘判斷，「接下來很可能出現原來估值較低的藍籌追漲」，取代中小型股，成為拉動指數上行的主力。最有機會受益的藍籌板塊，哈繼銘看好估值落後的內銀和內房。他表示，最新匯豐PMI數據表明經濟下行速度放緩，加上政府將債務置換從1萬億元（人民幣•下同）擴展到2萬億元，對銀行板塊有利；大城市樓市的復蘇則對內房有利。


料07年相似 大股追落後

哈繼銘憶述，此種大型股追漲在2007年出現過（見圖）。「2007年夏天以前，中小型股漲得比大型股快，但一到夏天，中小型股就明顯泡沫了，但當時大型股還是比較廉宜的」。當年滬指4000點水位時，已經出現了是否泡沫化的激烈辯論。哈繼銘回憶大多數人的觀點是股市存在「結構性泡沫」。泡沫爆破契機是當年5月30日，政府半夜上調印花稅。隨後5個交易日上證指數從高位4300點爆挫至低位3400點。不過，牛市未完，股指卻在藍籌扶持下，下半場飈升，並迅速從3000多點拉升到6000多點，「很快結構性泡沫演變為整體性泡沫，於是秋天到來，盛宴結束」。


哈繼銘相信下半場藍籌將追漲，但能否仿效當年股指翻倍的升勢，則取決於兩次股市基本面的差別。當年GDP增速、外貿順差佔GDP的比重都遠超今日；另外當時實行股份制改革，很多股票解禁之前不能出售，導致需求大供應少。


深港通難推動A股

與當年相比，哈繼銘稱，今天滬港通已經反映在估值內，深港通難以推動A股，「深圳幾乎找不到比香港廉宜的股票」；加入MSCI也未必會帶來股市上漲。哈繼銘指高盛曾做過多個國家入摩的研究， 當地股市「差不多一半漲，一半跌。」


反而年底人民幣加入國基組織的SDR之前，牛市不會結束 。因為經濟下行人行要減息降準，這往往導致資金外流，並迫使人民幣貶值。如何在減息降準的同時保持匯率穩定？「關鍵就是把錢留住。一個繁榮的股市，再搞個滬港通、深港通，把錢吸進來，不可能完成的任務就完成了。」


明報記者 顧冷冰、鄭智文報道