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【明報專訊】港股兩個多星期前出現大跌市，恒生指數當日一度下跌2138點，是有紀錄以來最大的單日點數跌幅，收市仍然跌近1500點，全城嘩然。大部分傳媒不單將這新聞放在財經頭條，更加是當日的港聞頭條。
傳媒的股市報道，通常除了報道市况外，亦會試圖向受眾交代造成當日升市或跌市的原因，例如「內地出口數據欠佳，拖累恒指跌×××點」、「美國聯儲局可能減慢加息步伐，刺激港股升×××點」。大家有沒有想過：這些升跌市的原因是「真」原因嗎？媒體究竟憑什麼判斷當天的市况是什麼原因造成呢？
《黑天鵝》作者：
過度因果化扭曲市場真象
曾經擔任交易員、《黑天鵝效應》的作者塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）就對傳媒為市場變化不斷給予理由十分不以為然。他在書中舉例，指伊拉克前總統侯賽因被捕當日，彭博新聞（Bloomberg）先發了這則頭條：「美國國庫債券價格上升；捕獲侯賽因不能遏止恐怖主義」。半小時之後，美國債價由升轉跌，彭博對市况就提出新「理由」，發了新頭條：「美國國庫債券價格下跌；侯賽因被捕增加風險資產的吸引力」。同一個侯賽因，被用來解釋了市場完全相反的方向，塔雷伯欲以此例說明，傳媒過度把市况簡單因果化的報道方式，很容易扭曲了受眾的世界觀，令金融海嘯等災難性的「黑天鵝事件」更易發生。
根據經濟學的供求定律，市場價格升跌是由買賣雙方決定，但每個投資者買賣的原因及動機其實五花八門。用港股作例子，根據港交所的資料，今年上半年港股每日平均成交宗數超過157萬，每宗交易背後都有一個買家和賣家，要逐一核實他們買賣的原因並不可能，所以傳媒通常只能靠兩個方法：（1）訪問專家、投資銀行及經紀等市場人士，了解升跌市的原因；（2）靠自身的知識，結合市場上出現的消息，從而推斷出最可能的原因。
以上方法都有很大局限性。「專家」和記者本身都受自身知識及既有觀點限制，推斷的真確性成疑。依賴市場人士還有多一層風險，就是他們向傳媒交代的買賣原因未必真實。不時都有傳媒揭發有投資銀行對外唱好股份，另一邊廂自己的「炒房」卻賣出。投行對外發表的投資建議，與內部的投資策略有出入亦時有所聞。可見傳媒股市報道所作出的原因分析，有極大不確定性，並不是容易驗證的客觀事實，受眾亦難以分辨真偽。
看回7月8日港股大跌市，署理財政司長陳家強以及港交所主席周松崗當日見記者時都指出，跌市由兩邊因素造成：希臘債務危機懸而未決，以及內地股市暴跌。兩個原因都有一定合理性。希臘方面，當日港股開市前歐元區領袖財長緊急會議無突破，希臘未有依時提出新改革方案，德國放風考慮希臘「脫歐」可能，投資者避險減持股票是合理推測；內地方面，國家「暴力救市」多日無效，港股大跌市當天，內地有近一半股份以「籌劃重大事項」等「原因」停牌，相當於內地市場「落半閘」，自由買賣、超過一半市值為內地企業的港股市場，成為了投資者沽貨的選擇。
與官方不同
過半數傳媒直指內地因素累跌市
筆者翻看港股大跌市翌日（7月9 日）18份本地報章（16份中文及兩份英文）的股市頭條新聞，分析報道的標題及導言如何向受眾交代跌市成因（參閱附表）。與官方講法不同，過半數報章（10份）都只提及內地股市的因素，而沒有提及希臘因素。沒有報章只提及希臘因素，而6份報章就選擇提及大跌市由希臘及內地股市因素同時促成，而《經濟日報》及《晴報》就選擇在標題及導言描述市况，未有觸及跌市原因。
值得留意的是，6份兩個跌市因素都有提及的報章，在標題及導言中給予兩個原因的篇幅比例各有不同。一向被視為親中的3份報章《香港商報》、《文匯報》、《大公報》，多以「雙颱風」、「雙重夾擊」等字眼，給予兩個因素同等分量的重視，但其他報章如《南華早報》，在標題及導言的比例上，都比較突出內地拖累的因素。
另一方面，只提及內地因素拖累的報章，論述上亦各有不同。例如抗共立場鮮明的《蘋果日報》，將跌市元兇直指內地金融制度問題，以〈中港融合 股市攬炒〉為題，並指「港股再為內地托市政策『埋單』」，而其他報章就較多以「提款機」及「逃生門」來解釋內地股市大量公司停牌如何令港股暴跌。
從上述觀察看來，即使是屬於金融範疇的股市報道，由於缺乏客觀的驗證方法，讓媒體有很大空間詮釋大跌市的元兇，甚至連傳媒的政治取向亦有可能「影響」跌市的所謂成因。讀者們下次看到股市報道升跌市的原因時，宜用更批判的眼光去理解，或會更接近市場的真象。
作者是恒生管理學院 新聞及傳播學系高級講師
■稿例
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2.本報編輯基於篇幅所限，保留文章刪節權，惟以力求保持文章主要論點及立場為原則﹔如不欲文章被刪節，請註明。
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傳媒的股市報道，通常除了報道市况外，亦會試圖向受眾交代造成當日升市或跌市的原因，例如「內地出口數據欠佳，拖累恒指跌×××點」、「美國聯儲局可能減慢加息步伐，刺激港股升×××點」。大家有沒有想過：這些升跌市的原因是「真」原因嗎？媒體究竟憑什麼判斷當天的市况是什麼原因造成呢？
《黑天鵝》作者：
過度因果化扭曲市場真象
曾經擔任交易員、《黑天鵝效應》的作者塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）就對傳媒為市場變化不斷給予理由十分不以為然。他在書中舉例，指伊拉克前總統侯賽因被捕當日，彭博新聞（Bloomberg）先發了這則頭條：「美國國庫債券價格上升；捕獲侯賽因不能遏止恐怖主義」。半小時之後，美國債價由升轉跌，彭博對市况就提出新「理由」，發了新頭條：「美國國庫債券價格下跌；侯賽因被捕增加風險資產的吸引力」。同一個侯賽因，被用來解釋了市場完全相反的方向，塔雷伯欲以此例說明，傳媒過度把市况簡單因果化的報道方式，很容易扭曲了受眾的世界觀，令金融海嘯等災難性的「黑天鵝事件」更易發生。
根據經濟學的供求定律，市場價格升跌是由買賣雙方決定，但每個投資者買賣的原因及動機其實五花八門。用港股作例子，根據港交所的資料，今年上半年港股每日平均成交宗數超過157萬，每宗交易背後都有一個買家和賣家，要逐一核實他們買賣的原因並不可能，所以傳媒通常只能靠兩個方法：（1）訪問專家、投資銀行及經紀等市場人士，了解升跌市的原因；（2）靠自身的知識，結合市場上出現的消息，從而推斷出最可能的原因。
以上方法都有很大局限性。「專家」和記者本身都受自身知識及既有觀點限制，推斷的真確性成疑。依賴市場人士還有多一層風險，就是他們向傳媒交代的買賣原因未必真實。不時都有傳媒揭發有投資銀行對外唱好股份，另一邊廂自己的「炒房」卻賣出。投行對外發表的投資建議，與內部的投資策略有出入亦時有所聞。可見傳媒股市報道所作出的原因分析，有極大不確定性，並不是容易驗證的客觀事實，受眾亦難以分辨真偽。
看回7月8日港股大跌市，署理財政司長陳家強以及港交所主席周松崗當日見記者時都指出，跌市由兩邊因素造成：希臘債務危機懸而未決，以及內地股市暴跌。兩個原因都有一定合理性。希臘方面，當日港股開市前歐元區領袖財長緊急會議無突破，希臘未有依時提出新改革方案，德國放風考慮希臘「脫歐」可能，投資者避險減持股票是合理推測；內地方面，國家「暴力救市」多日無效，港股大跌市當天，內地有近一半股份以「籌劃重大事項」等「原因」停牌，相當於內地市場「落半閘」，自由買賣、超過一半市值為內地企業的港股市場，成為了投資者沽貨的選擇。
與官方不同
過半數傳媒直指內地因素累跌市
筆者翻看港股大跌市翌日（7月9 日）18份本地報章（16份中文及兩份英文）的股市頭條新聞，分析報道的標題及導言如何向受眾交代跌市成因（參閱附表）。與官方講法不同，過半數報章（10份）都只提及內地股市的因素，而沒有提及希臘因素。沒有報章只提及希臘因素，而6份報章就選擇提及大跌市由希臘及內地股市因素同時促成，而《經濟日報》及《晴報》就選擇在標題及導言描述市况，未有觸及跌市原因。
值得留意的是，6份兩個跌市因素都有提及的報章，在標題及導言中給予兩個原因的篇幅比例各有不同。一向被視為親中的3份報章《香港商報》、《文匯報》、《大公報》，多以「雙颱風」、「雙重夾擊」等字眼，給予兩個因素同等分量的重視，但其他報章如《南華早報》，在標題及導言的比例上，都比較突出內地拖累的因素。
另一方面，只提及內地因素拖累的報章，論述上亦各有不同。例如抗共立場鮮明的《蘋果日報》，將跌市元兇直指內地金融制度問題，以〈中港融合 股市攬炒〉為題，並指「港股再為內地托市政策『埋單』」，而其他報章就較多以「提款機」及「逃生門」來解釋內地股市大量公司停牌如何令港股暴跌。
從上述觀察看來，即使是屬於金融範疇的股市報道，由於缺乏客觀的驗證方法，讓媒體有很大空間詮釋大跌市的元兇，甚至連傳媒的政治取向亦有可能「影響」跌市的所謂成因。讀者們下次看到股市報道升跌市的原因時，宜用更批判的眼光去理解，或會更接近市場的真象。
作者是恒生管理學院 新聞及傳播學系高級講師
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1.論壇版為公開園地，歡迎投稿。讀者來函請電郵至forum@mingpao.com，傳真﹕2898 3783。
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