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【明報專訊】中國A股市場自2014年7月開始的政策牛市，亦是槓桿牛市。中國證監會早在1月已經關注過度融資。1月16日（星期五）收市後，證監會通報12家券商兩融違規。1月19日，上證指數就暴跌7.7%。之後證監會發言人又叫大家對證監會調查券商兩融不宜過分解讀，給投資者派定心丸。到牛市愈升愈急，證券業協會等四家自律組織在4月17日聯合發布的《關於促進融券業務發展有關事項的通知》，市場認為是「鼓勵賣空，打壓股市」。證監會翌日否認，稱「這是誤解誤讀」。但4月底開始多家券商輪流降低融資比率，則是事實。
場內融資可控，場外融資失控。於是有6月12日的《關於加強證券公司資訊系統外部接入管理的通知》，引發一場股災。A股自6月15日開始下跌，跌了2個星期，中央政府看形勢不妙，才有6月27日人民銀行的宣布，自6月28日起金融機構實施定向降準並降息0.25厘。但市場情緒已經逆轉，利好政策擋不了龐大的沽壓。7月1日，滬深交易所宣布下調市場交易費用、證監會放鬆兩融限制。7月3日，證監會表示會減少IPO數量，中央匯金也入市買股。7月4日及5日（周六、日），中央政府提出一連串救市政策。7月6日，市場高開低收，對政府政策投不信任票。6、7、8三天，國家隊入場救市買大藍籌，猶如泥牛入海，千股跌停，一遍慘綠（大陸報價是紅升綠降，與香港、美國的綠升紅降標示相反），市場頹勢畢露。中央政府和業界人士不斷出招穩定（股民）軍心，有所謂的「20道金牌」措施，俱不見成效。上市公司索性停牌避難，出現過半數上市公司掛免戰牌的奇景。
中國應躲得過中等收入陷阱
政府初期救市的思維，是買大藍籌托指數、減息減交易費減IPO等以增市場資金供應量，但對焦錯誤，不能解決小盤股的流動性問題。據報證監會在7月8日晚約會了幾個證券公司的大佬，經過高人指點，7月9日成為政府救市的轉捩點。國家隊改變策略，開市便買入創業板和中小板ETF，給這些小盤股提供流動性，加上20道金牌限制沽售股票的壓力，以及公安插手調查惡意沽空的新聞，市場立馬轉穩向上。股災終於成功了結，市場總算穩定下來，雖然代價不菲。
股災源於清理場外融資及跌停板延伸的流動性風險。救市初期只托指數忽視流動性問題，後期以行政命令限制沽售壓力，這些舉措都不可取。話雖如此，中國資本市場在跌跌碰碰中成長，出現意外不奇怪，大家不用過度解讀這次股災。什麼金融危機、系統風險，都是過甚其辭，不值一晒。
今次股災對中國宏觀經濟的影響有多深遠，暫時難以估計。樂觀的看法是小波折不影響大局，猶如1987年10月的美國股災對美國經濟影響很小；悲觀的看法就認為中國過不了中等收入陷阱這一關。我今次是屬樂觀派。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
場內融資可控，場外融資失控。於是有6月12日的《關於加強證券公司資訊系統外部接入管理的通知》，引發一場股災。A股自6月15日開始下跌，跌了2個星期，中央政府看形勢不妙，才有6月27日人民銀行的宣布，自6月28日起金融機構實施定向降準並降息0.25厘。但市場情緒已經逆轉，利好政策擋不了龐大的沽壓。7月1日，滬深交易所宣布下調市場交易費用、證監會放鬆兩融限制。7月3日，證監會表示會減少IPO數量，中央匯金也入市買股。7月4日及5日（周六、日），中央政府提出一連串救市政策。7月6日，市場高開低收，對政府政策投不信任票。6、7、8三天，國家隊入場救市買大藍籌，猶如泥牛入海，千股跌停，一遍慘綠（大陸報價是紅升綠降，與香港、美國的綠升紅降標示相反），市場頹勢畢露。中央政府和業界人士不斷出招穩定（股民）軍心，有所謂的「20道金牌」措施，俱不見成效。上市公司索性停牌避難，出現過半數上市公司掛免戰牌的奇景。
中國應躲得過中等收入陷阱
政府初期救市的思維，是買大藍籌托指數、減息減交易費減IPO等以增市場資金供應量，但對焦錯誤，不能解決小盤股的流動性問題。據報證監會在7月8日晚約會了幾個證券公司的大佬，經過高人指點，7月9日成為政府救市的轉捩點。國家隊改變策略，開市便買入創業板和中小板ETF，給這些小盤股提供流動性，加上20道金牌限制沽售股票的壓力，以及公安插手調查惡意沽空的新聞，市場立馬轉穩向上。股災終於成功了結，市場總算穩定下來，雖然代價不菲。
股災源於清理場外融資及跌停板延伸的流動性風險。救市初期只托指數忽視流動性問題，後期以行政命令限制沽售壓力，這些舉措都不可取。話雖如此，中國資本市場在跌跌碰碰中成長，出現意外不奇怪，大家不用過度解讀這次股災。什麼金融危機、系統風險，都是過甚其辭，不值一晒。
今次股災對中國宏觀經濟的影響有多深遠，暫時難以估計。樂觀的看法是小波折不影響大局，猶如1987年10月的美國股災對美國經濟影響很小；悲觀的看法就認為中國過不了中等收入陷阱這一關。我今次是屬樂觀派。
mfchan@nobleapex.com
御峰理財董事總經理
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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