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【明報專訊】恒指跌410點，收報22,757點，成交金額1050億元。港股再大跌，連續4天下跌比例達80%，昨日更高達89%，這是7月初A股股災以來最差的市况，同時亦失守2008年金融海嘯延伸出的上升軌。聯儲局7月會議紀錄顯示，當局認為已相當接近加息的條件，但就對通脹能否可逐漸邁向2%，不少委員抱懷疑態度。市場第一時間解讀為鴿派處上風，美股跌幅急速收窄，但很快又顯著擴大，新興市場貨幣再度轉弱，同時5年期違約掉期價差亦擴闊，俄羅斯及巴西依然最危險。
當前新興市場股市基本上已進入危機狀態，但歷史波幅和主權CDS價差，現在多數仍低於2011年歐債危機時水平，與近年每年一度的新興市場受壓時差不多。其實市場是分開來看，韓國CDS仍低企在64點子，若說今次新興市場的最後一根稻草是中國經濟加劇放緩、人民幣貶值，但中國自身CDS亦只是106點子，儘管已突破7月初股災時的水平。從絕對水平看，最危險是俄羅斯，但較前高位仍低出不少；巴西遠超2011年水平，現僅低於海嘯時的程度，相當惡劣；在亞洲中，馬來西亞和印尼走勢相當差，泰國亦顯著惡化，感覺上危機正在醞釀中。
撇除中國 新興市場首季經濟零增長
暫時來看，外資對大多數新興市場信心，仍是高於2011年最惡劣時的水平，就算是新興市場債市（EMB）亦相對平穩，雖在轉弱但肯定算不上是危機狀態。在信貸市場未出事而股市這樣差勁，一是非理性拋售，純粹是市場恐慌引發大規模走資潮，另一可能是市場已看到局勢會如何發展，在出事前趕及撤離。
瑞銀推斷，新興市場首季GDP增長平均為3.5%，若撇除中國則接近零。新興市場過去兩年面對一個棘手問題，就是貶值亦難以刺激出口，一來歐元區和日本先後推出QE來壓低匯價，在近期急速貶值前，新興市場貨幣相對強勢，二來中國經濟每况愈下，令全球總需求構成沉重壓力。過去數年各國投資產能，現在卻找不到需求，中國面臨的產能過剩，在巴西、俄羅斯、澳洲、韓國、台灣等地亦在發生。經濟放緩是第一步，下一步就是信貸問題，由巴西澳洲的鐵礦石，到韓台兩地的手機、半導體產能，未來12至18個月均會面對壓力。EMB是未出事還是不會出事，便是新興市場股市會否再急劇下跌的決定性因素。
融資成本降 中駿將入收成期
昨日指出航空股期望愈大，失望愈大，但一些市場已半放棄的板塊，業績反而不俗。內房股中，龍頭中國海外（0688）純利增長20%，二線的碧桂園（2007）升23%，三四線的中駿置業（1966）更爆升100%。業績好、今年銷售又回暖，但估值依然偏低，當然反映市場對行業有憂慮。最主要的就是高峰期已過，今後極其量只能平穩發展，但即便收入無問題，各大行也對邊際利潤感到憂慮。事實上，上半年36間上市房企淨利率已降至單位數字，可見過去數年的暴利時間經已徹底結束。
行業難再有強勁增長，人民幣又貶值，加上內房股負債水平多數偏高，基本上全都超過60％至70％多 ，市場給予4、5倍市盈率亦似乎合理，低殘估值也沒有人理會。不過，行業也不是只有負面因素。一直以來，內房都是國策受害股，又限購、借貸又被設限，形成融資成本高企，加上稅費繁重，隨時逾半利潤被利息和各種稅費所蠶食。在當前國企改革亦走回頭路，由市場起決定性因素變為混改，最新則是做大做強，加大壟斷力度聽從黨的指揮，減稅計劃是否如期進行存在巨大變數，然而融資成本還是有顯著下降空間。
以中駿為例，集團指上半年成本逾9厘，但現時中央允許房企發行人民幣債，利率可降至5、6厘水平，單是這種節省，說不定有以億計的助益。另外，中駿指3年前已決定轉型，由主攻福建省及三四線城市，變為集中火力主攻一線及準一線城市，未來2年將進入收成期，估計在一線或「一線半」城市的可售貨源達到2300億元人民幣。當然，一線城市競爭大、地價高，利潤率不及三四線城市，但就勝在穩定性佳，開發風險低。
[江宗仁 還看今朝]
當前新興市場股市基本上已進入危機狀態，但歷史波幅和主權CDS價差，現在多數仍低於2011年歐債危機時水平，與近年每年一度的新興市場受壓時差不多。其實市場是分開來看，韓國CDS仍低企在64點子，若說今次新興市場的最後一根稻草是中國經濟加劇放緩、人民幣貶值，但中國自身CDS亦只是106點子，儘管已突破7月初股災時的水平。從絕對水平看，最危險是俄羅斯，但較前高位仍低出不少；巴西遠超2011年水平，現僅低於海嘯時的程度，相當惡劣；在亞洲中，馬來西亞和印尼走勢相當差，泰國亦顯著惡化，感覺上危機正在醞釀中。
撇除中國 新興市場首季經濟零增長
暫時來看，外資對大多數新興市場信心，仍是高於2011年最惡劣時的水平，就算是新興市場債市（EMB）亦相對平穩，雖在轉弱但肯定算不上是危機狀態。在信貸市場未出事而股市這樣差勁，一是非理性拋售，純粹是市場恐慌引發大規模走資潮，另一可能是市場已看到局勢會如何發展，在出事前趕及撤離。
瑞銀推斷，新興市場首季GDP增長平均為3.5%，若撇除中國則接近零。新興市場過去兩年面對一個棘手問題，就是貶值亦難以刺激出口，一來歐元區和日本先後推出QE來壓低匯價，在近期急速貶值前，新興市場貨幣相對強勢，二來中國經濟每况愈下，令全球總需求構成沉重壓力。過去數年各國投資產能，現在卻找不到需求，中國面臨的產能過剩，在巴西、俄羅斯、澳洲、韓國、台灣等地亦在發生。經濟放緩是第一步，下一步就是信貸問題，由巴西澳洲的鐵礦石，到韓台兩地的手機、半導體產能，未來12至18個月均會面對壓力。EMB是未出事還是不會出事，便是新興市場股市會否再急劇下跌的決定性因素。
融資成本降 中駿將入收成期
昨日指出航空股期望愈大，失望愈大，但一些市場已半放棄的板塊，業績反而不俗。內房股中，龍頭中國海外（0688）純利增長20%，二線的碧桂園（2007）升23%，三四線的中駿置業（1966）更爆升100%。業績好、今年銷售又回暖，但估值依然偏低，當然反映市場對行業有憂慮。最主要的就是高峰期已過，今後極其量只能平穩發展，但即便收入無問題，各大行也對邊際利潤感到憂慮。事實上，上半年36間上市房企淨利率已降至單位數字，可見過去數年的暴利時間經已徹底結束。
行業難再有強勁增長，人民幣又貶值，加上內房股負債水平多數偏高，基本上全都超過60％至70％多 ，市場給予4、5倍市盈率亦似乎合理，低殘估值也沒有人理會。不過，行業也不是只有負面因素。一直以來，內房都是國策受害股，又限購、借貸又被設限，形成融資成本高企，加上稅費繁重，隨時逾半利潤被利息和各種稅費所蠶食。在當前國企改革亦走回頭路，由市場起決定性因素變為混改，最新則是做大做強，加大壟斷力度聽從黨的指揮，減稅計劃是否如期進行存在巨大變數，然而融資成本還是有顯著下降空間。
以中駿為例，集團指上半年成本逾9厘，但現時中央允許房企發行人民幣債，利率可降至5、6厘水平，單是這種節省，說不定有以億計的助益。另外，中駿指3年前已決定轉型，由主攻福建省及三四線城市，變為集中火力主攻一線及準一線城市，未來2年將進入收成期，估計在一線或「一線半」城市的可售貨源達到2300億元人民幣。當然，一線城市競爭大、地價高，利潤率不及三四線城市，但就勝在穩定性佳，開發風險低。
[江宗仁 還看今朝]
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