【明報專訊】內地股市持續波動，上海A股繼前日下挫8.49%之後，昨日再跌7.6%，已經穿破3000點關口。股市暴挫，不少人蒙受損失，財富效應減弱，對實體經濟帶來什麼影響，尚待觀察。在股市大調整聲中，過去兩日仍有一些情况值得欣慰，就是中央一改被形容為「暴力救市」的取態，不再使出什麼招數托市，而是由市場按交易機制自行調節。若中央維持這種心態應對金融市場，行於所當行，止於所當止，市場不被人為扭曲，則內地金融市場才有望健康穩定成長。
人幣貶值增長放緩
並非環球股災主因
今次環球股災，大多海內外論者都認為與人民幣突然貶值和中國經濟增長放緩有關，投資者好像忽然之間驚醒，第二大經濟體和多年來全球經濟增長貢獻逾半的中國經濟，可能出大事；大宗商品價格，東南亞和歐美市場都反映這個中國因素，前日大跌。這個說法有偏失。數年來，舉世貨幣大多貶值，日圓與歐元兌美元分別下跌超過五成和四成，唯獨人民幣匯率基本不動，內地出口因為競爭力下跌而萎縮；人民幣貶值放在這個層面檢視，連美國也沒有非議。
至於中國經濟增長放緩，能否「保七」，已經成為舉國懸念。不過，即使按國際貨幣基金組織（IMF）的最新估計，今年中國經濟增長只有6.8%，與保七僅差0.2個百分點，放在全球經濟體去檢視，這個增長率仍然十分不俗。因此，若說人民幣貶值和中國經濟差而決定了環球股市走勢，看來未能全面解釋現况。近日，《華爾街日報》有文章分析今次環球股災原因，認為「引發當前困境的潛在根源是，在美聯儲及全球其他央行推行寬鬆政策、推動股市及債市上漲時，他們未能刺激經濟強勁增長。這使得投資者處在一個充滿不確定性的位置，在低利率的背景下迎來新的威脅因素」。
這個說法，為近期市場動盪折射出來的現象，重新校準焦點﹕過去幾年各國狂印銀紙，利率超低，而美國息口即將回升，才是投資者最關注的發展，只要稍有風吹草動，就會在投資抉擇反映出來。或許可以說，近期人民幣異動和內地股市慘烈下跌，只是不經意地為即將到來的、由美國利率主導的財富大轉移揭開序幕而已。對於投資者而言，近期市場動盪傳遞了一個信息，就是金融盛宴即將散席，大家要好自為之。
從這個角度審視內地近日股市大跌，或許有一些啟示。內地股市周一大跌之後，投資者、特別是內地股民都憧憬中央會推出救市或托市舉措，但是等了一夜和昨天日間都沒有動靜，上海A股再跌逾7%，市場人士至此警覺中央不再直接干預股市了，內地官方傳媒更有文章指出，「隨着國家隊救市戰役告一段落，市場下一階段將通過自身的交易機制去向下探尋新的平衡點」。中央今次的應對，確實與過去不同。
7月的內地股災，中證監等機構每日晚上都公布翌日實施一些新招數，以穩定持續下跌的股市，招數可謂千奇百怪，包括不准沽空、對付融資融券、動員券商在一定資金數額和明言維持上證指數在某個水平的情况下托市、規定公司大股東回購股份等。這些行政措施與股市規律有根本扞格，遂出現救市使人愈救愈驚的效果，製造了人為恐慌，終而向世人展示一齣自編自導自演的救市鬧劇。事實證明，以「維穩」心態處理股市，長官意志壓倒一切，只會愈搞愈亂，因為股市不吃這一套，暴力推行只會自暴其短，並要付出巨大代價。
過去兩日中央按兵不動，任由股市自行調整，是明智之舉。事實上，股市動盪蔓延全球，內地市場雖云半封閉，但是透過有限度的開放渠道，對於國際大鱷來說，若要狙擊，仍然可以找到操作空間；目前情况，已非關起門來就可理順，而是要面對外部世界的大風大浪。上次救市，券商「領命」出擊掃貨，公司大股東被勒令回購股份，內銀向這些救市尖兵借出估計近1萬億元人民幣，而股市繼續拾級而下，這筆巨款可能已經「凍過水」，呆壞帳終會在內銀的業績反映出來。
民脂民膏積存不易
不應用來托救股市
暴力救市一役，說明救市成本驚人，內地雖云有約3.7萬億美元外匯儲備，一般相信若蠻幹下去，仍然可以穩住市場，但是要花費多少？按暴力救市的外行做法，救市資金會轉到什麼人的口袋？後果不敢想像。股市只是整體經濟的一部分，不能說不重要，但是若為了救市而不惜消耗大量儲備，絕不值得，因為民脂民膏本來就不應該用來托市。
人民銀行昨晚宣布降準降息，利用利率和貨幣工具應對經濟以至提振股市，是正常招數，走對了路。政府對金融市場，只須做好基本建設，制定制度，發揮有效監察，建立起投資者的信心，其他的就交由市場按客觀規律運行，則這樣的市場才可大可久和可持續；直接干預會扭曲市場，要付出巨大代價，今次內地股市接連大動盪、大跌市，已經充分說明這一點。期望中央徹底退出干預市場，只在預見發生系統性風險，例如衝擊銀行體系時，才插手處理，否則就由市場自行運轉。
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