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【明報專訊】2012年4月哈佛大學的Eric Stafford和普林斯頓大學的Jakub Jurol聯合出版了一篇研究對冲基金回報率的文章，主要針對冲基金的非系統性收入（alpha），結論是：（1） 股票對冲基金確實能提供（額外）非系統性收益；（2）如果投資者選擇在固定日期（每月）出售等量的認沽期權（put option）， 這策略的表現不會比沒有止蝕的股票對冲基金遜色。
8月24日周一下午， 我坐在報價機前看到恒指狂瀉1500點， 眼睛盯住8月份行使價19,800的恒指認沽期權（put）， 這期權還有5天就到期， 期權金仍高達200點（每點值50元）。再看它的引伸波幅（implied volatility）竟然超過70%， 恒指一般的實際波幅（realized volatility）是不超過20%的， 實在按捺不住， 致電經紀下單。
5天到期期權 期權金超高
期權，應該買抑或賣？作為一個衍生工具前交易員， 我完全明白在大市波動時短了期權（波幅）的痛苦；股價升時要買得更多、股價跌時要賣得更多，這是一個辛苦的追逐。如果你是在銀行坐盤的交易員， 每分每秒都留意市况，有機會做得到的；但業餘投資者要做這功夫，就很困難。
投資技巧因身分而異，買賣期權的心態亦反映了散戶和專業機構投資者的不同。作為散戶， 出售期權來賺取期權金，非常普遍，所有的ELN（Equities-linked Note）、DCD（Dual Currency Deposit）、Callable Notes都屬於這類。出售認沽期權（sell put），方向與長倉無異。在大亂市時，售一些近到期日而行使價又有相當安全系數的認沽期權，是藉超賣賺錢方法之一。
正如上文提及的哈佛/普林斯頓研究， 出售波幅是大部分時間都會賺錢，但由於這策略是賺粒糖但有機會輸間廠，市况波動時，選擇行使價要心中有數，到期日也要選比較接近的，減低變數。
但我不會說出售期權是每個人的一杯茶，除了對期權的認識外，亦與性格有關。有人喜歡搭順風車，我記得初入交易室時，前輩告訴我：「這世界哪來那麼多buy low，sell high，更多時間是buy high， sell higher！」我性格喜歡燒冷灶， 總是在超賣和超買之間找機會。
投資和人生一樣，是沒有必勝之道，重要的是找到一樣適合自己性格做的事情。
[張宗永 翼之聯想]
8月24日周一下午， 我坐在報價機前看到恒指狂瀉1500點， 眼睛盯住8月份行使價19,800的恒指認沽期權（put）， 這期權還有5天就到期， 期權金仍高達200點（每點值50元）。再看它的引伸波幅（implied volatility）竟然超過70%， 恒指一般的實際波幅（realized volatility）是不超過20%的， 實在按捺不住， 致電經紀下單。
5天到期期權 期權金超高
期權，應該買抑或賣？作為一個衍生工具前交易員， 我完全明白在大市波動時短了期權（波幅）的痛苦；股價升時要買得更多、股價跌時要賣得更多，這是一個辛苦的追逐。如果你是在銀行坐盤的交易員， 每分每秒都留意市况，有機會做得到的；但業餘投資者要做這功夫，就很困難。
投資技巧因身分而異，買賣期權的心態亦反映了散戶和專業機構投資者的不同。作為散戶， 出售期權來賺取期權金，非常普遍，所有的ELN（Equities-linked Note）、DCD（Dual Currency Deposit）、Callable Notes都屬於這類。出售認沽期權（sell put），方向與長倉無異。在大亂市時，售一些近到期日而行使價又有相當安全系數的認沽期權，是藉超賣賺錢方法之一。
正如上文提及的哈佛/普林斯頓研究， 出售波幅是大部分時間都會賺錢，但由於這策略是賺粒糖但有機會輸間廠，市况波動時，選擇行使價要心中有數，到期日也要選比較接近的，減低變數。
但我不會說出售期權是每個人的一杯茶，除了對期權的認識外，亦與性格有關。有人喜歡搭順風車，我記得初入交易室時，前輩告訴我：「這世界哪來那麼多buy low，sell high，更多時間是buy high， sell higher！」我性格喜歡燒冷灶， 總是在超賣和超買之間找機會。
投資和人生一樣，是沒有必勝之道，重要的是找到一樣適合自己性格做的事情。
[張宗永 翼之聯想]
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