估值已近低位 宜輕裝上陣

【明報專訊】在報章看到有關薄扶林道石牆樹倒塌傷及途人的新聞，心不禁一沉，幸好根據報道，途人只是輕微擦傷，是不幸中的大幸。當然在事後，不同的政府部門都會接受不少媒體的查詢，如有關事前樹木檢查報告的內容細節，以至塌樹的原因等等。這個案例卻叫我想起不久之前，在另一地區的幾棟石牆樹，因檢查後作出的風險評估而被決定移除的事故。


風險管理防患於未然

職業病的驅使，想到這些事情，筆者總是會聯想到在投資團隊中，風險管理部門操作之難度。在資產管理公司內，最困難為風險管理部門的同事做年終評核，因為他們工作的重點是防範風險，意即在有潛在風險的項目上，他們需要在它未發生之前，及時提出建議把有關的投資策略平倉（unwind） ，以免整體投資組合暴露於過高的潛在風險中，這就好像把有潛在塌下風險的樹移除一樣。但當基金經理的我，好多時候都不會認同以上的做法，因為平了倉後，原先安排好，在投資策略中的預期回報就不能實現了。而且，很多時候，當雨過天晴後，不時都會發現實際的風險並沒有像風險管理部門同事所說的潛在風險那麼高，結果總感到平白錯過了一個好的投資機會，這時，風險管理部門便成了指摘的對象。但另一方面，假若風險管理部門未能及時道出項目的潛在風險，而最後，該投資策略確實出了問題而影響了整體投資組合，管理層又會指摘風險管理部門並沒有把工作做到位，就如剛發生的塌樹事件一樣。所以，怎樣才算是好的風險管理部門呢？


當焦點轉到明年時 再選保險新能源

最近的市場風險亦因大家對全球未來經濟走勢的擔憂而拾級而上，雖然在前段因高估值的關係，自己已經盡量把投資組合的現金水平拉高，但在這一輪的市場調整下，仍避免不了受到了一些影響。正值月底快將進入下一個月之時，亦好好利用這地方跟讀者分享一些「災後重建」的看法。首先，從市場的估值來看，亞洲市場市帳率約為1.40（歷史範圍1.10至3.00），即我們已進入低估值區域，市場已一定具吸引力。但以市場價格倒推的方法計算，亦代表市場對後市有只是略為好於股災的看法（現水平估值距離股災估值有20%）。因此，未來市場上升的潛力並不是簡單來自於低估值，而是來自修正悲觀情緒。一些不明朗的因素如美息走向，中國宏觀經濟的走勢以至其幣值相關的政策和某些地區國家的摩擦和不穩等，如果可以在未來數月的時間裏給予市場一個更清晰前景的話，就可以給予這個估值偏低的市場一個很好的催化劑去重拾升勢。所以，在未來的數月，投資的重點宜採取輕行裝策略，保存一定的實力走過傳統多事的月份，待市場焦點慢慢轉移到明年時，才將投資重點回歸到估值吸引而盈利能力下調風險低的板塊上，如保險，新能源，醫療等，可能會更有效提高勝算。


安保投資亞洲區股票投資主管

[何國良 基金看世界]