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【明報專訊】A股走勢反覆不明，人行終於在千呼萬喚中宣布「雙降」，為市場在短時間內注入了一劑「強心針」。在整體經濟呈下滑趨勢，居民消費增長放緩的背景下，仍有部分行業龍頭憑藉穩定的增長繼續為市場提供機會。早前剛剛公布中期業績的海瀾之家（CN：600398）便以逾三成的高速增長跑出近期疲弱的服裝紡織行業。
總部位於江蘇省江陰市的海瀾之家為內地一間男裝專營店，公司以西裝恤衫為主打，外加夾克羽絨等不同休閒品種，並通過中低端的價格在華東與中南地區等二三線城市快速展店。2012年海瀾之家曾經申請IPO失敗，但最終於2014年初，通過向母公司海瀾集團控股的凱諾科技注資，實現借殼上市。
海瀾之家曾於2012年時向中證監提出上市申請，在當時內地經濟並未見明顯好轉的情况下，服裝業上市公司普遍出現虧損或僅實現微利。但海瀾之家卻逆勢增長。根據當時IPO的招股書顯示，公司2011年實現純利7億元（人民幣•下同），2012年為8.5億，當時預測公司2013年業績可達12億。
IPO失敗後借殼上市
儘管業績一枝獨秀，但由於其與母公司海瀾集團及其控股公司凱諾科技間存在業務與現金往來，中證監以其「未在招股時做出充分合理解釋」為由，指海瀾之家獨立性存在缺陷，對其上市申請未予核准。一年之後，海瀾之家通過向凱諾科技出售100%股權實現「反向收購」，於2014年2月完成上市。
公司於上市後繼續維持高速增長，在大量開店的同時維持了較高的營業收入與純利水平。本月月初公司公布了2015年的中期業績，公司上半年營業收入同比增長39.6%至79.3億元，純利同比增長35.7%至16.66億元，扣除非經常性損益項後純利同比增長48.7%至16.3億元，符合市場預期。
中金：高增長 確信買入
中金公司發布報告稱，海瀾之家品牌仍保持快速增長，除主品牌外，其諸多附屬品牌亦錄得不同程度增長，同時電商業務同比增長95.6%至2.1億元。中金表示，海瀾之家是內地品牌服裝高增長的稀缺標的，目前公司市盈率僅為22倍，對應35.5%的2015年全年業績增速，公司價值仍被低估。維持21.48元目標價，對應市盈率為22.6倍，並維持「確信買入」評級。
西南證券報告指出，2015年上半年海瀾之家門店總數達3382家，較去年同期增長6.9%，其中新開店207家，關閉、調整門店173家，主要是因在實體門店租金下滑情况下，公司抓緊推動「小店換大店」的策略。調整後的門店有效營業面積增長18.1%，單店收入達192萬，同比增長30%，效率明顯提升。
中金表示，公司注重門店效率，預計2015年全年海瀾之家品牌同店增速將達20%，公司業績增速和盈利模式仍為行業領軍，上個月通過的員工持股計劃亦有利公司長遠發展。但與此同時，中金亦指出，若產品售罄率過低以及終端銷售低於預期，將成為影響公司業績的潛在風險。
由於海瀾之家採取的是加盟商只需承擔加盟租金與流動資金，門店管理統一由公司運作的模式，故若銷售業績不佳，門店存貨將全部由公司承擔，這在無形中提升了公司的庫存壓力。早在海瀾之家於2011年第一次申請上市時，公司就曾在風險提示中表示，「面對龐大並快速增長的存貨量，若公司管理不善或將對經營帶來不利影響。」
提升運營效率 高庫存成潛在風險
根據公司的年報數據，目前海瀾之家的存貨水平仍在控制範圍之內。中金表示，公司存貨週轉加快，2015年上半年存貨周轉天數同比下降15天至247天。而海通證券亦表示，經過前期低效店鋪清理,存貨上半年同比增速大幅回落，周轉率由上年同期 1.19 次回升至 1.34 次。
明報記者
[尉奕陽 滬港通尋寶]
總部位於江蘇省江陰市的海瀾之家為內地一間男裝專營店，公司以西裝恤衫為主打，外加夾克羽絨等不同休閒品種，並通過中低端的價格在華東與中南地區等二三線城市快速展店。2012年海瀾之家曾經申請IPO失敗，但最終於2014年初，通過向母公司海瀾集團控股的凱諾科技注資，實現借殼上市。
海瀾之家曾於2012年時向中證監提出上市申請，在當時內地經濟並未見明顯好轉的情况下，服裝業上市公司普遍出現虧損或僅實現微利。但海瀾之家卻逆勢增長。根據當時IPO的招股書顯示，公司2011年實現純利7億元（人民幣•下同），2012年為8.5億，當時預測公司2013年業績可達12億。
IPO失敗後借殼上市
儘管業績一枝獨秀，但由於其與母公司海瀾集團及其控股公司凱諾科技間存在業務與現金往來，中證監以其「未在招股時做出充分合理解釋」為由，指海瀾之家獨立性存在缺陷，對其上市申請未予核准。一年之後，海瀾之家通過向凱諾科技出售100%股權實現「反向收購」，於2014年2月完成上市。
公司於上市後繼續維持高速增長，在大量開店的同時維持了較高的營業收入與純利水平。本月月初公司公布了2015年的中期業績，公司上半年營業收入同比增長39.6%至79.3億元，純利同比增長35.7%至16.66億元，扣除非經常性損益項後純利同比增長48.7%至16.3億元，符合市場預期。
中金：高增長 確信買入
中金公司發布報告稱，海瀾之家品牌仍保持快速增長，除主品牌外，其諸多附屬品牌亦錄得不同程度增長，同時電商業務同比增長95.6%至2.1億元。中金表示，海瀾之家是內地品牌服裝高增長的稀缺標的，目前公司市盈率僅為22倍，對應35.5%的2015年全年業績增速，公司價值仍被低估。維持21.48元目標價，對應市盈率為22.6倍，並維持「確信買入」評級。
西南證券報告指出，2015年上半年海瀾之家門店總數達3382家，較去年同期增長6.9%，其中新開店207家，關閉、調整門店173家，主要是因在實體門店租金下滑情况下，公司抓緊推動「小店換大店」的策略。調整後的門店有效營業面積增長18.1%，單店收入達192萬，同比增長30%，效率明顯提升。
中金表示，公司注重門店效率，預計2015年全年海瀾之家品牌同店增速將達20%，公司業績增速和盈利模式仍為行業領軍，上個月通過的員工持股計劃亦有利公司長遠發展。但與此同時，中金亦指出，若產品售罄率過低以及終端銷售低於預期，將成為影響公司業績的潛在風險。
由於海瀾之家採取的是加盟商只需承擔加盟租金與流動資金，門店管理統一由公司運作的模式，故若銷售業績不佳，門店存貨將全部由公司承擔，這在無形中提升了公司的庫存壓力。早在海瀾之家於2011年第一次申請上市時，公司就曾在風險提示中表示，「面對龐大並快速增長的存貨量，若公司管理不善或將對經營帶來不利影響。」
提升運營效率 高庫存成潛在風險
根據公司的年報數據，目前海瀾之家的存貨水平仍在控制範圍之內。中金表示，公司存貨週轉加快，2015年上半年存貨周轉天數同比下降15天至247天。而海通證券亦表示，經過前期低效店鋪清理,存貨上半年同比增速大幅回落，周轉率由上年同期 1.19 次回升至 1.34 次。
明報記者
[尉奕陽 滬港通尋寶]
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