認沽期權引伸波幅高 後市看淡

【明報專訊】恒指昨日升58點，收報21670點，成交金額944億元。恒指昨日高開180點後便持續下跌，曾低見21399點，午後與A股跌幅齊齊收窄，惟恒指倒升全因最後2分鐘出現奇異買盤。港股跌至3年低位兼嚴重超賣，卻只能反彈一天便無以為繼，弱勢程度亦令筆者感意外，同時期權市場的認購期權引伸波幅亦遠低於20天歷史波幅，顯示大家都看淡。總結8月份，恒指累跌2965.7點，跌幅12.04%，為連續跌4個月，更是4年以來表現最差的月份。國指跌1390點或12.49%，當中以國航（0753）表現最差，全月急挫28%，預測市帳率已跌至0.93倍，估值已初步反映了人民幣貶值及油價由低位飈升的不利因素，預料低位支持力漸增。


港股上周四大幅反彈，周五亦繼續高開但卻倒跌收市；周五夜期及美國買賣的港股ADR皆回升，昨日亦成功高開180點，最終雖仍進帳58點，但全靠最後2分鐘的異動，全日多數時間均維持跌勢，中資股表現尤其差。上周四的急彈令筆者憧憬有較強勁的升幅，但連續兩天高開低走，沽壓始終揮之不去，似乎很難如以往般嚴重超賣後多能回試20天線。


要警惕的是成交金額，昨日僅944.7億元，為8個交易日最少。反彈市最重要是成交額，一旦縮減，若非買盤無以為繼便是缺乏承接力，7月份的強力反彈，亦是在7月23日成交額跌穿800億元後便告終，很快也就拾級而下，無法再回到25000點水平。


成交縮 要警惕

另一個異象是引伸波幅。一般來說，到價期權引伸波幅不會跟20天歷史波幅相差太遠。現時南方A50（2822）為70%，但跌至當前低位，認購期權引伸波幅卻只有55%，反映急挫後仍然缺乏需求。相反，認沽期權則達75%至80%，供求緊張，反映市場對後市並不樂觀，就算不是看淡開淡倉，亦很積極地買保險。


國航8月份急挫28%，為國指中表現最差的成分股，較業務走下波、兼隱憂重重的長汽（2333）跌19.3%，以及受累股市成交額及兩融餘額齊下跌，新近又被中央翻舊帳的中信証券（6030）及海通（6837）的26.7％和20.3％更差，是否合理？

已反映油價彈 國航低位支持力增

集團上半年業績表現相當理想，純利41.91億元（人民幣•下同），按年升721.15%，期內，營業額518.62億元，按年升3.86%；經營利潤66.29億元，按年升182.84%。客運收入449.89億元，按年增長3.28%。貨郵運收入43.21億元，按年增長9.32%。此外，就算國航大舉擴充機隊，可用座位公里急增10.5%，但客運收益率仍能上升1.85%，客座率亦只微跌0.72個百分點，但仍高企在79.87%，屬相當高水平。


當然，買股看前景，既有人民幣貶值的壓力，也有油價低位飈升或轉勢的擔憂。但理性一點看，就算人民幣進一步貶值5%，符合離岸匯價，以國航約800億元外債計算，損失約40億元，這當然是一個大數目，但也不是世界末日，大約以半年的利潤便能消化。筆者認為，重點是需求能否持續強勁，暫時看來並無問題，而油價反彈不利投資氣氛，但相信會維持在每桶40美元至60美元水平，不會對業務構成重大挑戰。今年預測市帳率0.93倍，已回到2011年至2014年上半年低潮時間的區間，市場預期已頗為悲觀，料支持力漸增。


[江宗仁 還看今朝]