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【明報專訊】美國作為全球最大經濟體，貨幣政策舉足輕重，聯儲局於2008年第四季將息口減至零，並推行量化寬鬆（QE），曾觸發2009至2010年全球股、樓、匯、金市場普遍做好。惟天下無不散之筵席，美國上周終於加息，全球資產市場亦將出現新形勢。今期封面故事專訪恒生銀行私人銀行及信託服務主管陸庭龍，以及施羅德首席經濟師Keith Wade，分析股、樓、匯、金的最新佈局。
恒生私人銀行及信託服務主管陸庭龍預測，聯儲局明年底前再加息3次，每次加0.25厘，步伐溫和。在加息周期的新形勢中，他認為股市是最值得看好的資產類別，可佔組合40%。當中恒指市盈率僅約10倍，估值遠低於歐美股市。他預期，隨着人行於明年進一步減息降準，加上若內地經濟轉型進度理想，A股及港股於2016年有機會跑贏歐美股市。
明報記者 葉創成
陸庭龍分析，聯儲局於上周四宣佈加息，可以說延續去年10月結束QE後進一步收水的行動，他相信該局政策目標是希望增加投資者對美元的信心：「2008年第四季金融海嘯後，聯儲局將息口降至零，並且每月買債向市場注入資金救市。但貨幣政策有一死穴，便是一旦市場對央行失去信心，政策便沒有效果。事實上，經過連續多年大印銀紙，令『錢變得不值錢』，資產泡沫愈吹愈大，目前每多印一張銀紙的邊際回報率（Marginal Retrun）便下降，對刺激經濟增長的效用愈來愈低。投資者是很聰明的，知道若繼續QE，泡沫遲早爆破血流成河，於是不願意擴充生產線投資實業，只肯短線投機炒股，勢色不對便沽貨離場。既然繼續放水行不通，聯儲局近年轉為逐步收水，去年完成退市後，上周亦開始加息。另外，聯儲局多名官員早前已多番暗示今年加息，上周落實加息亦證明當局『講得出做得到』，而且政策進退有序，鞏固美元作為全球主要貨幣的地位。」
美維持資產負債表規模 利股債
雖然美國上周開始已進入加息周期，但陸庭龍指出，美國通脹壓力不大，而且明年是總統大選年，故他相信聯儲局至明年底只會再加息3次，每次0.25厘，聯邦基金利率至明年底只會升至1厘，加息步伐相對溫和；另外，聯儲局在議息聲明上表明短期維持其資產負債表規模於4.5萬億美元，日後即使減磅，其規模亦不會回落至2008年QE前的8000億美元，對環球資產價格更屬正面，「雖然聯儲局加息0.25厘增加了資金成本，但當局亦承諾過去多年QE印出來的銀紙暫時不會收回，故市場資金仍然充裕，為環球優質股票及債券價格繼續帶來支持。」
因此，陸庭龍建議，若投資者能承受中等風險，目前應該在資產配置（不包括物業）中相對重倉股票，佔比可達40%，另持有25%債券，15%基金、10%黃金及10%現金（見圖1）。
雖然陸庭龍對環球股市加息後的投資新形勢相對樂觀，但今年以來MSCI新興市場指數大跌17.4%，MSCI成熟市場指數亦下跌4.4%，惟MSCI日本指數仍錄得7.5%升幅，可見如何選出有升值潛力的國家/地區股市投資十分重要。尤其是，在今年第三季市場憂慮聯儲局加息令資金從新興市場大規模撤走，港股期內大跌5404點或20.6%；經過10月反彈後，11月至12月上半月又再下跌，相信不少讀者對港股後市仍然猶有餘悸。
不過，陸庭龍認為，恒指市盈率在全球主要股市中屬最低（見圖2），若新興市場股市氣氛好轉，恒指有機會跑贏，他以一個注了水的汽球比喻道：「過去多年各國央行推出量寬，等於向一個汽球注入大量的水，當大戶捉緊汽球的一端，水便流去另一端。聯儲局上周已表明暫時不會縮減資產負債表規模，則不會把水抽走，所以這個遊戲仍會繼續玩下去，過程中水會從一端至另一端走來走去。新興市場國家GDP增長動力始終較佳，其股市目前估值亦已偏低，故日後上升空間亦較大，目前只是等資金湧入去炒一轉。」
料資金回流新興市場股市
陸庭龍預測，人民銀行明年將再次減息降準，而內地經濟轉型若取得成果，均屬可觸發資金流入令港股估值上調的催化劑，故港股明年可能一洗頹風，跑贏歐、美等成熟市場股市。板塊方面，陸庭龍看好國際金融股、環球醫療及旅遊股；在本港市場，他則睇好寫字樓收租股及房託（REITs）。
（封面故事）
恒生私人銀行及信託服務主管陸庭龍預測，聯儲局明年底前再加息3次，每次加0.25厘，步伐溫和。在加息周期的新形勢中，他認為股市是最值得看好的資產類別，可佔組合40%。當中恒指市盈率僅約10倍，估值遠低於歐美股市。他預期，隨着人行於明年進一步減息降準，加上若內地經濟轉型進度理想，A股及港股於2016年有機會跑贏歐美股市。
明報記者 葉創成
陸庭龍分析，聯儲局於上周四宣佈加息，可以說延續去年10月結束QE後進一步收水的行動，他相信該局政策目標是希望增加投資者對美元的信心：「2008年第四季金融海嘯後，聯儲局將息口降至零，並且每月買債向市場注入資金救市。但貨幣政策有一死穴，便是一旦市場對央行失去信心，政策便沒有效果。事實上，經過連續多年大印銀紙，令『錢變得不值錢』，資產泡沫愈吹愈大，目前每多印一張銀紙的邊際回報率（Marginal Retrun）便下降，對刺激經濟增長的效用愈來愈低。投資者是很聰明的，知道若繼續QE，泡沫遲早爆破血流成河，於是不願意擴充生產線投資實業，只肯短線投機炒股，勢色不對便沽貨離場。既然繼續放水行不通，聯儲局近年轉為逐步收水，去年完成退市後，上周亦開始加息。另外，聯儲局多名官員早前已多番暗示今年加息，上周落實加息亦證明當局『講得出做得到』，而且政策進退有序，鞏固美元作為全球主要貨幣的地位。」
美維持資產負債表規模 利股債
雖然美國上周開始已進入加息周期，但陸庭龍指出，美國通脹壓力不大，而且明年是總統大選年，故他相信聯儲局至明年底只會再加息3次，每次0.25厘，聯邦基金利率至明年底只會升至1厘，加息步伐相對溫和；另外，聯儲局在議息聲明上表明短期維持其資產負債表規模於4.5萬億美元，日後即使減磅，其規模亦不會回落至2008年QE前的8000億美元，對環球資產價格更屬正面，「雖然聯儲局加息0.25厘增加了資金成本，但當局亦承諾過去多年QE印出來的銀紙暫時不會收回，故市場資金仍然充裕，為環球優質股票及債券價格繼續帶來支持。」
因此，陸庭龍建議，若投資者能承受中等風險，目前應該在資產配置（不包括物業）中相對重倉股票，佔比可達40%，另持有25%債券，15%基金、10%黃金及10%現金（見圖1）。
雖然陸庭龍對環球股市加息後的投資新形勢相對樂觀，但今年以來MSCI新興市場指數大跌17.4%，MSCI成熟市場指數亦下跌4.4%，惟MSCI日本指數仍錄得7.5%升幅，可見如何選出有升值潛力的國家/地區股市投資十分重要。尤其是，在今年第三季市場憂慮聯儲局加息令資金從新興市場大規模撤走，港股期內大跌5404點或20.6%；經過10月反彈後，11月至12月上半月又再下跌，相信不少讀者對港股後市仍然猶有餘悸。
不過，陸庭龍認為，恒指市盈率在全球主要股市中屬最低（見圖2），若新興市場股市氣氛好轉，恒指有機會跑贏，他以一個注了水的汽球比喻道：「過去多年各國央行推出量寬，等於向一個汽球注入大量的水，當大戶捉緊汽球的一端，水便流去另一端。聯儲局上周已表明暫時不會縮減資產負債表規模，則不會把水抽走，所以這個遊戲仍會繼續玩下去，過程中水會從一端至另一端走來走去。新興市場國家GDP增長動力始終較佳，其股市目前估值亦已偏低，故日後上升空間亦較大，目前只是等資金湧入去炒一轉。」
料資金回流新興市場股市
陸庭龍預測，人民銀行明年將再次減息降準，而內地經濟轉型若取得成果，均屬可觸發資金流入令港股估值上調的催化劑，故港股明年可能一洗頹風，跑贏歐、美等成熟市場股市。板塊方面，陸庭龍看好國際金融股、環球醫療及旅遊股；在本港市場，他則睇好寫字樓收租股及房託（REITs）。
（封面故事）
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