聯儲局未必需要QE3

【明報專訊】人人講債息，筆者曾考慮談一談債息，但有關文章早於11月初（請閱11月1、8及22日之文章）已於本報刊登過，現在才談債息，會否「談得太遲」？

承接上星期「印銀紙的美麗誤會」文章，現時坊間仍然不斷討論聯儲局有沒有印銀紙。正確而言，大家手上的「銀紙」應是市面流通的貨幣，而其數量反映在聯儲局資產負債表中「流通貨幣」一欄，但這就是聯儲局在QE所印的「銀紙」？不是！聯儲局在QE中的「作為」是反映在「儲備」一欄中。上周已跟大家說過，聯儲局通過公開市場操作向交易商買入債券，並把款項存入交易商在聯儲局開設的「儲備」戶口，這才是聯儲局在QE所印的「銀紙」。

那麼「儲備」跟「流通貨幣」有什麼分別？基本上，他們是同一東西，兩者相加就是「銀根」（Monetary Base）。

QE印的「銀紙」非「流通貨幣」

附圖中可見，自2008年，美國銀根跟流通貨幣的增長是同一方向的，但到了今年9月初，流通貨幣卻與銀根背馳，發生什麼事？是「儲備」作怪。自2008年8月，美國銀行不斷累積額外儲備並曾經以60,000%增長，十分驚人。不過，自今年初起，超額儲備情况紓緩，9月份至今更出現平均約10%收縮，由於其收縮速度快於流通貨幣增長速度，令銀根的增長速度持續減慢，導致背馳出現。

結論是什麼？第一，聯儲局是有「印銀紙」，但這些是真正的「銀紙」，不是為QE而設，亦不是坊間所想的「銀紙」；第二，超額儲備減少，這是良好現象，意味聯儲局未必再需要QE3，但流通貨幣增速上升，伯南克葫蘆裏賣什麼藥？誰曉得！

劉振業

交通銀行香港分行資金部