【明報專訊】11月份彭博對冲基金指數（BBHFUNDS）下跌1.5%，是5月來最大跌幅，長短基金下跌1.6%，宏觀基金下跌1.1%。在11月時，環球股市下跌2.3%。標普500指數11月份只是下跌0.2%，中價股指數上升2.7%，細價股指數上升3.4%，納斯達克指數下跌0.3%，運輸股指數上升2%，銀行股指數下跌1.6%，半導體指數上升4.8%，石油服務股指數上升9.2%，恒指跌0.38%，H股指數跌2.66%，印度SENSEX指數跌2.55%，巴西IBOV指數跌4.2%，中國上海A股跌5.3%。簡單而言，美股表現遠優於主要新興市場，這是需要留意的走勢；有些美資投資分析已建議2010年沽新興市場長美國的套裝交易。
對冲基金11月部署錯誤
在11月時美元大升，但宏觀基金竟然輸錢，股市反覆，但長短基金也輸錢，可以的解釋就是很多對冲基金部署錯誤。於股市而言，長新興市場空美股應是主流，但結果美股表現遠優於主要新興市場。於美股之內，看淡動力股半導體股也是流行，但結果這些界別不跌反升，長短基金於表現不佳。於匯市而言，不排除一些對冲基金執著第2輪量化寬鬆利淡美元的錯誤觀念，未及早轉身轉沽為長持有美元。於信貸市場，長歐洲信貸違約掉期應是流行策略，當歐洲央行在月尾大手承接葡萄牙愛爾蘭債券，遂出現大挾倉，使看淡歐洲信貸者大有損失；以為第2輪量化寬鬆利好美債——以為有了聯儲局這個大買家，結果這又是輸錢的策略，美國債孳息率顯著上升。
在9月10日，我肯定地說股市有向上之勢，原因是我找到了市場的格局。新格局的特點是不同資產類別的相關系數有所改變（例如澳元和標普500指數不再亦步亦趨的同行），資金不再避險，流轉地找尋炒作目標。9月10月間，股市走勢常出現較大的即日起跌，因為價格多處高位，每有向下自然便引起恐慌，於11月初我並不肯定後市的過程和上升的路徑究竟如何，是一往無前，還是反反覆覆，是熊陷阱抑或是重試高位？我沒有固定的看法，然覺得向下跌幅不大，市場有足夠的牛股份，買勝於沽（見11月1日本欄）。
11月時市場焦點是聯儲局第2輪量化寬鬆和歐洲信貸問題，我一直認為第2輪量化寬鬆政策的具體內容不是那麼重要，重要的是聯儲局帶出的信息；歐洲信貸是中長線問題，不是現在的問題；南北韓炮戰更是局部性事件，不會掀起大浪。這兩個觀點並不是市場主流意見，但事後看來是正確——令人賺錢的意見。
外匯波動大 只能看短線
11月中股市指數有很大的爭持，但靜悄悄地湧現了不同的界別動力。綜合股匯債市，有一個共同點——經濟敏感類別表現良佳。可以說，市場的動態已顯示了後市的方向仍是向上。我對當時格局的判斷是宏觀陰影，微觀強勢，所以相應部署很簡單﹕長美元分段買入強勢股，核心持股不變。長美元是隨市場而變的部署，我認為外匯買賣沒有長線這回事，因為波動太大了，中邊之後，推高止賺/止蝕，再等別一轉，不中邊自然止蝕輸錢完事；股票投資則是可長可短，賺大錢者又每多是中長線者——我發覺有些讀者以為我是鼓勵短線買賣的，這是不對的理解，我本身是兩個長短並用的，一個是長線短線，一個是有長有空。
我解釋過判斷格局的重要，而影響格局判斷的重要因素，便包括揣測市場部署和不同資產類別的走勢。在11月時，我覺得市場部署的傾向是中性偏淡，好像長短對冲基金（Long short Fund）的持貨量只有20%，遠低於以往的平均數40%，短線交易員的傾向則是好消息出貨為主。但美元和股票的相關系數已下降，商品和美元的相關系數下降，宏觀交易員沽債沽股長美元，這會引起市場的連鎖反應，但影響只會是短暫的，因為市場向上/企穩是有着基本因素改善的背景。這不是說股市不會下跌，指數尤其會波動，但不會是全面下跌；最安全的股市可能是美股，新興市場的風險反而較大。結果11月份就是這樣。
年尾強勢股下年初續稱雄
12月份又如何呢？大勢在11月尾及12月初已顯現出來。匯市方面，我在12月2日的即日觀點欄說「長美元的止賺/蝕盤很多都中了，一些長新興市場貨幣盤也觸發了」，即是暫時沽美元——這不是又一轉嗎？不過，這些都是短炒為主，一轉就完，市場對歐元仍不放心，年結之前更加多了些不穩定，方向性會不明確。股市方面，12月4日說到「動力股有些回吐，但這不是風險取向改變，而是風險取向擴闊了，資金是由少數升得很多的大價啤打股流向其他對象，其中包括2000年科網股熱潮的寵兒光纖股及半導體股，現在又是尋寶時間了」。大致而言，年尾例旺是有些道理的，市場看淡美股者多的是，這是一個偏見，經常輸錢的偏見。在12月初，美股主要指數已出現突破，破新高的股份多的是，現在是牛股愈牛，強股愈強的時候，可不要和趨勢作對，而12月末段強勢的股份，很有機會在2011年初繼續稱雄。要留意的是美國銀行股指數（BKX）（見圖1）和房屋股指數（HGX）（見圖2）俱上試阻力。2011年會否是落後界別大翻身的一年呢？
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
