【明報專訊】昨日開始招股的中聯重科（1157），是內地工程機械製造商，以09年營業額計算，集團排名全中國第2、全球第10，並且在多個產品類別排名全國第一。中聯重科的業務與內地固定資產投資增長關係密切，在沿海地區增長放緩下，市場對今後前景感到憂慮，但筆者認為，沿海地區發展放緩由來已久，在華中及西部地區高速發展下，未來3年至5年增長不成問題，加上海外市場亦有復蘇迹象，A股股價已處於歷史高位水平（見圖），值得認購。
中聯重科提供的產品類型眾多，涵蓋13個產品類別的83種不同產品，當中包括混凝土機械、起重機械及環衛機械等多種工程機械產品，上述3項產品佔今年首9個月銷售達85%。
在內地固定資產投資高速增長下，集團銷售持續增長，合併營業額由07年的89.73億元（人民幣．下同）增至09年的207.62億元，年複合增長率約52.1%。同期純利亦由14.37億元增至24.19億元，年複合增長率約29.7%。今年首9月銷售額更升至239億元，按年增長61.43%，肯定可創出歷史新高。隨着規模擴大，經濟效益亦愈來愈明顯，綜合毛利率由09年的25.38%，今年首9月已擴闊至28.53%，處於高水平，純利達到31.3億元。
毛利率續擴至28%
中聯重科現於湖南省、陝西省和上海市擁有8個工業園，並且在陝西省謂南市和湖南省漢壽縣擁有在建項目，竣工後，前者可提供年產能2萬台，後者則專注生產和組裝混凝土攪拌站和專用車輛，規劃年產能為1.18萬台專用車輛和1500台混凝土攪拌站，只要需求暢旺，絕對能增產拉動盈利增長。
當然，內地過去10年固投持續高速增長，而08年金融海嘯後中央推出刺激經濟措施，09年和今年工程上馬量相當火爆，有透支未來項目的可能，市場難免對未來數年增長勢頭存在疑問。無可否認，沿海地區建設多時，近年一線大城市的固投增速已放緩至低雙位數字，但無礙全國保持25%左右的增長，主因就是內陸地區，包括安徽、河南、江西、重慶市、四川省等中西部地區接力所致。上述地區近數年才高速發展，要達到沿海地區水平最少需時3年至5年，加上中央銳意增建保障性住房，需求絕不存在問題，這亦是中聯重科的A股股價處於歷史高位的主因。
此外，由於產品質素優良，集團早已成功拓展海外市場，08年佔收入比重已逾20%。雖然金融海嘯令比重顯著降低，但隨着已發展地區經濟穩步復蘇，巴西、印度等新興市場又大興土木，海外市場勢必成為另一增長動力。
海外市場復蘇 成增長動力
招股價範圍介乎13.98元和18.98元，備考預測市盈率相當於15.9倍至21.7倍。綜合市場預測數字，集團未來兩年可保持26%至28%，故短線的高估值並非問題，建議認購。但由於集團已於A股上市，短線不宜抱太大冀望，宜作中長線持有。
撰文：張兆聰
