【明報專訊】每逢年尾，分析員策略師又會提出來年預測。以往小投資者的問題是不知道機構性投資者的傾向，隨着資訊開放，現時的問題反而是太多看法同時湧現，使人不知如何取捨，我的態度是開放性的包容（讓我把握市場的看法及傾向），批判性地研究（使我不會隨便相信權威､人云亦云），選擇性地重組（從而製訂個人的投資決定）。
以下是兩位著名分析員對2011年的大局預測，每點之後（括弧內）是我的一些隨想式反應﹕
以經濟測股市 落後形勢
第一位是David Rosenberg，他近年是經濟股市淡友，美元美債好友，其預測是﹕
一､標普500指數2011年的綜合目標為1350點及4%美國實質國內生產總值增長都是太高的目標，彭博通訊的策略師調查沒有一個策略師看淡股票，顯見好友自滿 ，所以2011，最少上半年，並不樂觀。股價處於高位，已反映盈利增長及經濟增長，估值雖未極端（但屬於昂貴），然看好情緒卻是極端。應該等候回調才買入「特別情况」（special situation）股份——穩定息率增長，低估值，良好資產負債表，與北美經濟增長低相關系數的非周期股份。買入的目標是不受歡迎的界別，如公用、油管、石油收入、藥業、食品及雜貨店。
（他的「特別情况」標準根本是平時應有的選股標準，他以經濟增長為出發點看淡股市已錯了一兩年，還是不知悔改。）
二､2011年美國實質國內生產總值增長估計將放慢至2%或更低，這不是雙底而是慢增長，所以（國際性）增長股並不看好。
（有些增長股在經濟持續低迷之下保持盈利增長，選股啊！）
三､歐洲財政及主權信貸問題揮之不去，美國州及地方政府的財政不穩定也會延續，中國收緊銀根是另一不穩定因素的源頭，在眾多不穩定因素之下，波動自容易上升。
（什麼波動？引伸波幅已跌至16。）
四､美元兌日圓（日本政府希望超值日圓下跌）及歐元（歐元區實行緊縮財政政策，需要弱歐元來刺激經濟）將會上升。
（這是某種共識，什麼會引發日圓下跌呢?）
五､新興市場將會不振，因為中央銀行會收緊銀根以打擊通脹，中國股市可能已經可能見頂。
（新興市場在2010年第4季已經不振，問題是還有多少跌幅。）
六､美國2011年財政借貸需要低於2010年，利率曲線太過傾斜，所以債券息率會下降。
（那為何近月債券息率飈升?）
七､加元超值5美仙，會隨商品價格下跌，原材料被過分看好，亞洲收緊銀根是原材料上升的阻力。加拿大有可能大選，美國政局在2012年之前不會大變，因此加元前景須小心，惟93美仙時則值得看好。
（怎樣解釋近月商品價格的強勢？市場不知道亞洲收緊銀根嗎？）
八､通縮仍是美國的中期主要威脅，銀根周轉速度並未因聯儲局政策而加快，勞工市場仍存大量過剩生產力。
（這些憂慮阻不了2010的升市！）
九､企業債券再不廉宜，財務及公用股、5至7年期、BBB-BB級的債券仍有價值。
（低位企業債券仍有價值，那不正表示經濟不會太壞？）
十､最大的宏觀風險是美國樓價再度下跌，實際上這被忽視的情况正在出現。
（美國房屋市場佔國內生產總值的比值已很低，重要性已減，而所謂樓價再度下跌，是跌多少呢？3％至5%的跌幅是否不能應付的宏觀風險呢？）
股票債券優劣 視乎以哪指數比較
另一位是Richard Bernstein，他是看好的。
一､ 美元雖被普遍看淡，但美匯指數在2010年上升約2%，而大多投資者忽略了美元在2008年4月已見底，美元料在2011年繼續上升。
（見底之說有何根據？澳元兌美元，日圓兌美元便曾/正高於2008年4月水平。）
二､美股表現會優於新興市場，摩根士丹利新興市場指數在12月初上升15.9%，標普500指數則上升11.9%，兩者相差比很多投資者預期的小。更重要的，是標普500指數的表現優於金磚四國（+8.7%）更是少人預見。新興市場的盈警數目領先世界，估值又昂貴，所以美股表現會優於新興市場。
（這是很正確的事實描述，相信很多小投資者仍不覺察，但會否已成了機構性投資者的共識呢？）
三､股票表現會優於債券。股票和債券在2010表現相若，標普500指數上升11.9%，美銀美林15年以上美國庫債券指數回報10.4%。預期在美國經濟回升，長期利率會正常地向上，股票表現會優於債券。
（根本所謂股票或債券誰優誰劣，很視乎拿哪個指數來比較。）
四､黃金將會負回報。黃金已是純動力炒作，動力市場既刺激，傳媒又愛報道，但動力市場升得快亦跌得快。美元在2008年4月已見底，通脹預期又低，故黃金動力將被有基本因素支持的股票取代。
（為何在2011年黃金動力會退減呢？新興市場加息的可能是否足夠的因素呢？）
五､經濟正進入經濟周期的中段，長期利率在周期的中段通常會上升200至300點子，就算經濟增長低於平均，長期利率仍會顯著上升。
（長債真的升至5％至6%又維持的話，股市可以應付嗎？）
六､能源及原材料股表現會優於大市。
（此點似是市場的共識。）
七､美國消費股表現會優於新興市場消費股。新興市場消費股是新興市場基金的至愛，隨着愈來愈多新興市場的通脹來臨及收緊銀根，新興市場消費股很難再達到預期；反而美國就業改善會強於預期，有利美國消費股。
（美國消費股其實已升了很多啊！）
八､細價股繼續優於大價股。摩根士丹利環球細價股指數截至2010年12月初上升21.7%，遠高於摩根士丹利環球指數的10.2%，但投資者仍未被細價股吸引。美國細價股已連續3年表現優於中國股市，2011年預期盈利增長倍於中國股市，股值則是其一半。
（這是有趣的觀念。）
九､美國市政債券表現會優於新興市場貨幣債券。投資者對風險極高的新興市場貨幣債券趨之若鶩，對傳統上安全的市政債券避之則吉，認為這次是不同的，真的嗎？
（市政債券憑什麼翻身呢？）
十､日本在2010年表現優於中國800點子，對中國的期望仍遠高於日本，日本表現仍會優於中國。
（看日本反彈已是每年都有的「相反」意見了。）
十一､歐元會存在，歐洲會復蘇，但第2儲備貨幣的地位則是俱往矣。
（歐元現被普遍看淡，但仍未破1.1779低位。）
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
