【明報專訊】和黃（0013）計劃分拆碼頭業務在新加坡以商業信託（Business Trust）形式上市。談到資產打包以信託形式跨境上市，我絕對是一個過來人，香港第一隻地產在星洲以房託（REIT）形式上市（也是長和系的置富產業信託）、首隻中國房地產房託在香港上市（越秀房地產信託，0405）和新加坡第一宗商業信託Pacific Shipping Trust（PST），都是我當年在星展銀行（DBS）的團隊有份牽頭的。
港府不想為某行業 破壞稅制平衡
客觀地看，新加坡的房託和商業信託確是比香港做得出色。2002年7月迄今，新加坡已經推出20隻房託，商業信託方面，2006年PST推出之後，陸續共有10隻商業信託上市。香港自2005年領匯之後，總共有7只房託上市，相比之下，較為失色。輿論針對負責訂立相關條例的香港證監會，但一個資本市場產品要取得成功，除了有效率的法規之外，經濟效益亦很重要。以厘印稅為例，新加坡的房託籌組過程中，母公司將資產轉售給房託，是不用付稅的，此外，個人投資新加坡房託，派息是不用付稅的（一般股息是撥作個人收入算），香港便沒有這些稅務優惠。特區政府的一貫立場是：香港稅率低和稅制簡單已經是國際公認的，政府不想為了推動某一行業或某一類金融產品而作出特殊安排，破壞平衡。關鍵是何者是樹木？何者是森林？不易說得清楚。
2003年是新加坡房託起飛的1年，那時，SARS瘟疫剛過，股市低迷，利息低企 。投資者在低息又不看好股票底下，以派息穩定作招徠的房託，具一定的吸引力。賣家方面，地產商都很樂意將一些尤其是二線的物業，用高出物業市道的價格出讓。房託或商業信託的估價，是用未來現金流折現（Discounted Cash Flow）的方法來計價，物業如果有穩定租金，用DCF算出來的估值是有機會比物業市場或股票市場的出價高，至於用種種金融工程（Financial Engineering）去抬高租金收入， 又是另一篇文章。
分拆成熟資產套現 兼賺管理費
商業信託和房託吸引哪一些公司呢？將資產分拆上市基本上是一套現行為，自然吸引到一些資本壓力比較大的公司，此外，如果資產收入已經非常成熟穩定，升值空間較低，以信託形式上市往往能夠拿到更好價錢。再者，很多母公司在出賣資產之後，仍然可以以管理人身分操作業務，一方面賺到管理費，另方面資產管理業務如果做得成功，亦是一擴充性很高的業務，有朝一日，甚至可以獨立上市。如果我們對號入座，和黃分拆港口業務應該是有理可尋。
港星金融業 無法完全超越對方
新加坡和香港之間肯定存有競爭，尤其是在金融業，任何一方要在所有範疇上完全超越對方，是沒有可能的。近年來新加坡大力催谷私人銀行、對冲基金、交易所產品上則推動信託和期貨，集中火力之下，也做出一點成績。但是，香港這個融資平台，量愈做愈大，已遠遠拋離新加坡。
星港角力，這個被傳媒寫完又寫的題目，是有點被渲染的，我在兩地的資本市場都花過一段日子，曾經因幫助客戶海外上市，官員被傳媒蒙羞之後，我也曾因此被官員蒙羞。
商人追求最低成本最高效益
官有官的角色，商人有商人的角色，公司永遠都只是追求最低的融資成本、最高的資產估值、付最少的稅、集最多的資……上市地區的國旗是紅色多抑或是白色多，不是考慮重點。
註：替中國資本市場出力是我的嗜好，越秀房託上市之後，我也曾和中國證監會交流過，如何在中國建立房託市場，輾轉又是數年光景。
近年的說法是：中國房託會用兩條腿走路，一是用信託的形式變相的有抵押貸款，有特定的年期，不牽涉股權轉讓；另一種是以基金形式，業權賣斷，接近海外的房託股票概念。產品類型不同，監管機構的各異，亦是中國房託遲遲未能全面推出的原因之一。
撰文：張宗永 思博資本亞太區總裁及高級合伙人
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