【明報專訊】近月來，量化基金及商品交易顧問（commodity trading advisor）的成績並不理想，反映量化基金表現的對冲基金市場中性（HFRX Equity Market Neutral•附圖1）指數，由12月2日的1021點跌至1月24日的995點，最近反彈至1011點；商品交易顧問成績的商品交易顧問（CTA•附圖2）回報指數由12月的1068點跌至1月20日的1035點，最近是1044點。量化基金以模式及各種量化因素決定投資，依據的是過往的數字規律，它們表現不佳，便表示過往的規律模式改變了及正在改變。在2007年，當時量化基金的影響很大，正因規律模式的改變使量化基金大敗輸虧，需要止蝕平倉，進而引發股市及一些資產急跌。時至今日，量化基金不復當年勇，量化基金今年的表現雖然不理想，但也不算特別糟糕，所以重演2007年大跌的機會不大。
商品指數今年基本向上
商品交易顧問多投資於期貨市場，以跟隨趨勢為主，它們在月內表現不佳，表示它們多捉錯了趨勢或者是趨勢反覆很難捕捉。商品指數（CRB）今年的走勢基本向上，不會引致輸大錢，最有可能使商品交易顧問輸錢的交易是長美元沽歐元，和長金長油。自歐洲信貸問題因愛爾蘭而再起風雲，市場看淡歐元者極眾，但歐元在1月10日開始反彈，兌美元由1.2867反彈至2月2日的1.3862，升7.7%，這是殺傷力不輕的逆轉。
留意量化基金及商品交易顧問的表現的目的，是觀察市場的拉力，當過往規律模式改變，當趨勢反覆，這便有機會引發市場動盪。有些資產市場已靜靜地動起來了，黃金石油便是好例子。黃金近年很受歡迎，由2008年10月的每盎司734美元低位升至2010年12月的1431美元高位，升近95%，看黃金再升大升的大有人在，然而踏入2011年後，金價下跌了8%。市場對黃金後向明顯出現分歧，甚至同一個意見也有分歧——高盛在最近一份報告指第2輪量化寬鬆政策（QE2）將在6月完結，美國經濟又向上升，所以實質利率將開始上升，因此黃金將在2012年見頂；與此同時，高盛在同一份報告建議買入黃金，目標價是每盎司1690美元。
高盛料金價2012年見頂
油價由1月12日的每桶93.46美元跌至1月28日的85.11美元，在28日單日反彈至89.34美元。特別之處其實是西德州（WTI）油價與布蘭特（Brent）油價的差價。我們一般說的油價是以美國Nymex原油期貨為根據，該原油期貨的交收是以西德州油為準；布蘭特油價是較次一等的油，以北海油價為準。西德州油價與布蘭特油價的差價在2010年5月曾升至11.8美元（布蘭特油價高於西德州油價），之後回落至2美元差價，由12月起又飈升至1月27日的11.75美元。差價出現有很多解釋原因，重點是在差價出現與慣常規律有異的變化。
每當慣常規律有變或/及主流趨勢逆轉，又或某一趨勢持續單方向行走（即看逆轉者不斷輸錢），這都是要小心的時候，因為市場的拉力張力不斷增加，遲早爆發。我在1月19日的即日觀點欄已說大手沽貨，之後又開對冲但又趁跌買貨，連續兩三星期在本欄說的都是向好的趨勢（半導體、科網股），1月28日提到的做法是既加短又加長，宗旨是鋤弱扶強——長科技股沽金股沽新興市場。那麼我是看好還是看淡？
唉，事情那有這麼簡單呢！一個字好或淡便成了嗎？在2008年，這是成的，因為當時不同資產類別間的相關系數不正常地高，總是一升齊升一跌齊跌，於是便出現美元跌等於股市升的謬論。其時我多次解釋股市升跌不可能也不應該以單一因素來解釋，之後的發展清楚顯示了美元跌等於股市升只是一段時間內共生的關係，而非兩者之間存在什麼必然的規律。金融海嘯之後，澳元曾經與美股出現很高的相關系數，我在專欄上也曾引之為重要指標，但過了一段時間，情况又改變了。踏入2011年後，澳元與美股/港股的相關系數便低於歐元——這正是我不時強調指標是會變的好註腳。
慣常規律有變或/及主流趨勢逆轉與指標改換有着關係，這是一點。2010年以來，不同資產類別間的相關系數下降是第二點，這個發展使我一向尊崇的牛熊共舞觀念更形重要。牛熊共舞的形態使全面看好或全面看淡既說不通，也不實際——這是輸錢的。我在上周提出入市最好是兩個長短並用——長短線加有長倉有空倉，加上長科技股沽金股沽新興市場的做法，便是適應牛熊共舞的做法。
長倉為主 看好動力科技股
又長又短不一定賺錢，因為可能長又輸短又輸，例如科技股跌金股新興市場升，所以釐定投資策略很難是無風險的，這個世界是沒有穩賺的投資的，投資獲利的關鍵是如何減低風險如何控制風險，事前仔細研究，做好金錢管理和隨機應變更是不可或缺。這不是空話，這些工夫是不能躲懶的，運氣只能行於一時。我在1月19日減磅，20日說「下跌是買貨機會……早市平了點淡倉，在有保護下買貨」，我不是長淡友或長好友，只是想適時而行而已。
現在我是以長倉為主，特別喜愛的是動力科技股，這是當前最熱炒。市場的風險取向明顯向上，在埃及消息之下，債券非天堂，石油黃金亦非避難所，這是清楚的信息。祝大家兔年心想事成，身體健康，投資順景。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
