【明報專訊】外資大舉撤離新興市場，印度、巴西、東南亞股市率先下挫，港股亦終於在上周接力，全個星期累積下跌4.5%。當資金流走，基金經理沽貨有點「半被迫」，故短線的支持位難以估計，而任何估值相對較高的股份，則必定成為率先被清洗對象，這亦是上周港股的寫照。
從中長線投資角度，只要估值低殘，特別是預測股息率達4.5厘以上的股份，就算今後盈利預測有何差池，始終邊際安全（Margin of Safety）較高，仍會較受資金青睞。當中大型內銀股、恒生銀行（0011）、中銀香港（2388）、江蘇寧滬（0177）、領匯（0823）、中電（0002）及港燈（0006）均可留意。
內銀吼大行 首選工建農
內地過去兩年銀行新增貸款接近18萬億元（人民幣•下同），帶動2009年貨幣供應M2增長達30%，而2010年亦升近20%。鑑於環球經濟已明顯回穩，中央去年開始不斷收回過多流動性，手段離不開限制新增貸款、公開市場操作、調高存款準備金率以及加息。貸款需要有連續性，每年變幅不能太劇烈，否則會對銀行資產質素構成重大風險，故一般預期今年新增貸款維持在大約7萬億元。公開市場操作較為有彈性，長期來說影響屬中性，影響較大的是調高存款準備金率及加息。
三行貸存比率仍低 毋懼宏調
大型銀行存款準備金率已上調7次至19%，可供生息的資金減少，理應不利業務表現。不過，在4大行之中，工行（1398）、建行（0939）和農行（1288）的貸存比率僅介乎55%至62%，貸款能力根本未用盡，故存款準備金率對3行影響輕微。要注意的是，除了上述3行外，同業貸存比率全數超過70%，最高的交行（3328）更達到77.4%，在中央加大收緊力度下紛紛在同業市場拆借，拆息急升更有利3大行的利錢。
至於加息，由於貸款利率已高於通脹率，達到6厘，上升空間相對有限，佔總存款達52%的活期存款，利率仍低企在0.4厘，故今年餘下時間存款利率升幅應高於貸款利率，不利淨息差。此外，中國政策由鬆轉緊，宏觀經濟亦會降溫，能否成功軟着陸極為重要，特別是過去兩年新增貸款驚人，一旦出事後果難以設想。
因此，淨息差和資產質素，將是內銀股的重大變數，在這個背景下，雖然股價長期呆滯，例如工行由09年第3季至今主要在5元至6元徘徊，但實際上估值卻不斷受壓，20%的股本回報率卻只有約1.5倍預測市帳率，連同建行預測股息率均逾5厘（見表）。
壞帳料受控 股價離底不遠
究竟現時估值是否處於極度低殘水平，很難有答案，始終息差趨跌盈利預測或被下調，而資產質素轉差，更可對銀行構成毁滅性影響；然而大銀行客戶始終以大型國企和具規模的地方政府為主，財政實力較強，就算工行、建行呆壞帳上升，亦應處於可控制範圍內，到最後亦會有中央全力支持，就算現價未見底，相信亦距離不遠。
撰文：陳承龍、楊智佳、劉思明
