【明報專訊】匯豐控股（0005）2010年全年業績遜預期，股價跟隨外圍急挫逾5%，報85.75元，成交激增至84.6億元，涉及的沽空金額則為12.75億元，相當於全日成交額的15%。展望今明兩年，匯控歐洲業務改善空間仍大，而在香港及亞洲市場，集團的雄厚存款基礎將成為重大競爭優勢，保持較快增長應無問題，即使短期內股價仍會有沽壓，但相信穩守80元大關的機會還是極高，毋須太悲觀，不妨候低吸納。
匯控2010年純利增長逾倍至132億美元，很難說是表現欠佳，極其量只是在「預期管理」方面出了問題。回顧2010年首季公布2009年業績時，匯控亦曾出現急挫，當時每股盈利為0.34美元，股價曾失守80元水平，其後5月間時更在歐債危機拖累下跌穿70元關口。相比之下，集團去年每股盈利升至0.73美元，市場對歐債危機的恐懼程度亦已大大降低，情况明顯優於去年同期；觀乎集團股價由去年歐債危機時的低位，到近期已累積升幅達30%，絕不遜於大市，可見匯控仍受市場歡迎，故穩守80元關口的機會相當大。
論前景，匯控現時資產仍主要集中在歐洲市場，參考摩通報告，歐洲佔集團總資產達50%，故即使過去兩年盈利貢獻有限，但重要性仍相當高。事實上，匯控過去兩年在歐洲市場的表現可說差勁，但差得近乎有點不合理。就以資產回報率來說，連續兩年僅為0.3%，較創興銀行（1111）2010年上半年年度化的0.55%還要差，以匯控的管理質素和在當地的資產規模，實在極不合理。
歐美兩年內加息機會大
背後原因，相信與高達67%的成本對收入比率不無關係。如此欠佳的效率，保守地看可說是很難更差，應不會成為更大的包袱，樂觀點看則是改善空間巨大。事實上，管理層向分析員表示，去年成本高企不少涉及如訴訟等的一次性開支，實質成本升幅僅6%，處於可控水平。行政總裁歐智華已表明會積極節省成本，再加上歐美利率在2年內上升的機會不小，對資產回報率有有巨大幫助，若回升至較合理的0.5%，以當地高達12500億美元的資產規模，可成為強勁增長動力。
龐大存款 有利亞洲區拓展
至於佔稅前純利達75%的香港及亞洲市場，去年純利分別急升13%和41%，貸款更按年急升41%和35%，市場佔有率明顯提高。要注意的，是匯控在香港及亞洲區的貸存比率分別為47%和69%，比率較同業為低，突顯出集團龐大存款基礎，今後借貸能力仍會較強，表現仍可看高一線。
85元以下逢低吸 目標百元
至於管理層將股本回報率區間降至12%至15%，下限其實是假設不會出現加息。但始終利率不可能無止境地處於超低水平，中長線貼近15%的可能性較高，相對應合理的市帳率可達1.5倍至1.7倍，股價可升至100元至110元水平。從盈利角度出發，綜合市場預測，未來兩年複合增長率達26%，以今年預測市盈率11.2倍來說，亦屬吸引水平，可趁股價受壓在85元以下分注吸納，中線持有勝算高。
撰文：張兆聰
