【明報專訊】近來我比較少談匯市，兩個原因，一是股市較多波動，二是匯市在一段時間沒有很大的方向性。美匯指數由2011年1月1日的79.028曾升至1月10日的81.3，之後一路向下，不過截至3月3日，指數最低見76.385，幅度只是3.3%。美匯指數的走勢其實主要反映了美元兌歐元的起落，歐元兌美元在年初是1.3384，3月3日是1.3969，升幅4%，升幅比美匯指數為高；換言之，有些貨幣是下跌的，以至影響了指數。
以G10貨幣看，今年至今的表現排行榜是瑞典克朗兌美元升了6.53%（見圖），其次是挪威克朗，升了5.08%、歐元升了4.49%（見表1）。相對比較，新興市場貨幣的表現更為參差，20隻主要新興市場貨幣兌美元的同期表現是12升6跌，最強的是俄國盧布（+8.92%）。最弱的是南非蘭特（-3.31%）（見表2）。
G10貨幣 瑞典克朗表現最佳
在年初時，我的分析是「外匯走勢已不是金融海嘯期間的一面倒，不是美元全面升或是美元全面跌的情况，我傾向選擇性買賣，以交叉盤為主，而不是純單邊看好或看淡美元；同時，匯市的周期性是要經常留意的事情。歐元的前路已變成一個政治問題，瑞士法郎對歐元是指標交叉盤。日圓靜悄悄的上升，挾淡倉是可能的。英鎊形勢最差，澳元仍會受追捧，其障礙是中國的發展」。
兩個多月來，美元可說是大體向下中個別發展，每種貨幣都有本身的故事，好像日圓在81至84上落，英鎊在諸多看淡聲中反覆上升，但篇幅問題，今次只說歐元。歐元在2011年首兩月主體向上，這是使市場大跌眼鏡的。外匯市場於2011年之初，主流意見是看好美元（因為美國經濟復蘇），看淡歐元（因為歐洲邊緣國家的信貸問題），豈料又上演市場最喜歡玩的遊戲——市場總愛使大多數人輸錢。緣何歐元上升呢？
歐洲邊緣國家的信貸問題從信貸差價來看，有些改善了，但有些改善不大﹕
於1月3日，希臘信貸違約掉期差價收1064.83點子，希臘國債與德國債券孳息率差價相差是959.9點子。葡萄牙信貸違約掉期差價收 498.72點子，葡萄牙與德國債券孳息率差價相差是369.8點子。愛爾蘭信貸違掉期差價收609.35點子，愛爾蘭與德國債券孳息率差價相差是609.3點子。於3月3日，希臘信貸違約掉期差價收966.49點子，希臘國債與德國債券孳息率差價相差是875.7點子。葡萄牙信貸違約掉期差價收 469.67點子，葡萄牙與德國債券孳息率差價相差是419.6點子。愛爾蘭信貸違掉期差價收571.44點子，愛爾蘭與德國債券孳息率差價相差是608.2點子。
信貸問題未波及核心國家
重要的是西班牙的差價。於1月3日，西班牙信貸違約掉期差價收346.77點子，西班牙國債與德國債券孳息率差價相差是247.6點子。於3月3日，西班牙信貸違約掉期差價收238.51點子，西班牙國債與德國債券孳息率差價相差是207.8點子。即是說，西班牙信貸違約掉期差價收窄了99.17點子，與德國債券孳息率差價收窄了30.71點子；而同期希臘信貸違約掉期差價收窄了104.93點子，與德國債券孳息率差價收窄了84.2點子；葡萄牙信貸違約掉期差價收窄了29.05點子，與德國債券孳息率差價擴闊了49.8點子；愛爾蘭信貸違約掉期差價收窄了37.91點子，與德國債券孳息率差價收窄了1.1點子。
以上一堆數字，要說的是一點——歐洲邊緣國家的信貸問題沒有擴散至核心國家，西班牙的信貸差價改善遠優於邊緣國家。市場對歐洲信貸問題有了兩點新的看法，一是政冶上德法聯手力保歐元體制，重新檢討（擴大）穩定歐洲財政機制European Financial Stability Facility（EFSF）便是一個具體行動；二是使歐洲信貸問題不致擴散的費用可能並不那麼驚人。
瑞郎避險作用減弱
市場本來最擔心的不是歐洲邊緣國家的違約，因為它的涉及金額是有限的，問題是會影響歐洲銀行體系，尤其是本身已有問題的西班牙銀行體系，但現在一些分析認為只要以數百億歐元增資銀行便可斬斷問題——數百億歐元在現今經濟已非一筆很大的數目，亦有一些分析認為西班牙銀行體系的問題已有足夠資金來控制。是否如此是一回事，客觀數字則明確顯示市場在今年對西班牙及歐洲邊緣國家作出了分別處理。而另一反映歐洲信貸情况的好指標是瑞士法郎兌歐元，此匯率由年初的0.7994下降至0.7684，亦顯示瑞士法郎的避險作用有所減弱。
信貸問題的分割處理是歐元舉步向上的基本原因，德國經濟強勁，歐洲央行對通脹的強硬言論，歐元與美元的息差則是其他促成歐元向上的因素。德國國內生產總值維持4%增長（見圖），歐洲央行總裁Trichet在3月3日指下月可能加息，歐元二年債券孳息率與美國二年債券孳息率差價在2010年9月是9點子，2011年1月是20點子，3月4日是109點子！——這可是驅使歐元兌美元向上的重要因素。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
