【明報專訊】我在3月9日已指出趨勢逆轉的可能——即是上升的趨勢變成下跌，下跌的趨勢變成上升。自此之後，財經市場的走勢也大致如是，但不是完全如是。那時的大勢是發達國家股市上升，其中尤以科技股為最；新興市場股市則多疲弱；美匯指數當時是弱勢，接近76低位；債券市場是偏弱，資金流出債券基金，債券孳息率上揚；商品市場則是油、金、銀、銅、農產品齊升。每當市場盤路向一邊傾側，逆轉的風險便會上升，任何誘因都可以觸發調整，北非局勢和日本地震核輻射泄漏是適逢其時。結果股市下跌，美匯反彈，債券回升，商品下挫。
在2007至2008年間，趨勢逆轉是很可怕的事（但也是可以獲厚利的機會），因為不同的資產類別每多同升同跌，一是中邊一是錯邊。但這次趨勢逆轉卻有的是牛熊共舞，原因是今次信貸市場保持穩定，不存在系統性風險，趨勢逆轉是因為累積升/跌幅不小，市場盤路已經傾側所致——一個很好的例子便是「債券大王」格羅斯（Bill Gross）竟然沽清美國國庫債券，這差不多正是債券的低位。
發達國指數下跌 仍有強勢股
上周市場可是憂慮重重，日本核電廠、利比亞紛亂、葡萄牙政府倒台、愛爾蘭新政府與歐盟談判不成、科技股屢有盈警……輻射泄漏，油價高升，中國放緩，歐洲信貸成了顯著的頭條風險。但股市不跌反升，因為輻射問題本就有點渲染，隨着情况受到控制，日核的熊消息便被日本重建的牛消息蓋掩。北非局面極不穩定，但只要沙特阿拉伯不出事，油價便不會失控，油價高企反成了能源股的支持。中國收緊銀根的政策已被消化，近月經濟數字又向上。歐洲信貸問題局限在愛爾蘭、希臘和葡萄牙，重要的西班牙一直能置身事外。更重要的是美國經濟數字保持良好，公司盈利增長穩定，信貸差價並無變動——這些基本因素加強了我在跌市之初認為這是調整，而不是全面下跌格局的看法。
今次的趨勢逆轉暫時而言有的是牛熊共舞而非一面倒﹕發達國家股市指數下跌，但仍有強勢股，甚至弱勢界別科技股中也有新高。新興市場因為早於2010年第4季已開始調整，所以表現更為參錯，俄國上升，巴西不跌，東歐新興市場常有升有跌。美元早段回升後便下挫，與近年一些時候股市跌美元升的模式有所不同，美元兌歐元日圓下挫，但兌澳元紐元曾大升，而新興市場貨幣中更多牛熊共舞，好像匈牙利福林強於波蘭玆羅提；債券是國庫債券及投資級企債上升，垃圾級企債下跌。商品是多跌，但跌幅有異，積弱的天然氣則上升。
美股V形反彈真假 有待觀察
前周說到市場趨向是﹕一､長北歐貨幣；二､沽科技股，長運輸概念；三､長天然氣、煤、銀。上周是北歐貨幣先升後回，科技股反彈4%，運輸股升3%，煤股升4.6%，天然氣股升4%，銀股升12%。3月23日壞消息甚多，但美股即日轉向先跌後升，我在當日及翌日早平了對冲倉。現在要留意三個走勢﹕
一､資金是否由高息股轉回增長股；二､新興市場是否踏入反彈；
三､銀、煤和天然氣的升勢能否持續。
美股的V形反彈是真是假有待後效，但上周的6%反彈卻已使淡友氣餒，3月16日的直跌事後看來是個熊陷阱。當然，看淡的仍可看現在是死貓彈，但真正要考慮的是這個反彈是第1季季結加月結的櫥窗效應，抑或是盤路調整已完結，基金準備第2季升浪。
我在調整之初時的分析是這次跌市不像是全面下跌，這觀點暫時看來仍是對的，因為在跌市時仍有強勢股，甚至在最弱的科技股中亦是如此，但前些時領導股是失了蹤影的，現今領導股有重出新天的情况，這是利好的走勢。現時的強勢界別是煤、內陸油股、煉油、賭場、工業、運輸、地產、零售、互聯網（中國互聯網股如百度､新浪更創下歷史新高．見圖）。
核危機令資金轉向天然氣煤
天然氣和煤受到追捧的理由頗簡單，核能發電因福島電廠事故而成為禁忌，石油昂貴又受北非局勢刺激，另類能源又有限，於是資金便轉向天然氣和煤兩種能源。
天然氣近年的表現使好友非常失望，以往天然氣的最大問題是供應量不穩定，自岩層天然氣取發成功後，供應量和蘊藏量解決了，支持者認為可取代石油作為美國國內「乾淨」能源（因其排碳量比石油和煤低）。可是，反對者卻認為岩層天然氣開發會污染水源，奧巴馬政府又傾向太陽能和煤的能源方案，對天然氣是欲迎還拒，配套的法案（例如資助天然氣車隊）遲遲未能通過，這是炒作天然氣的死結。同時，天然氣是一種地區性能源，外輸只有依靠液體化，而天然氣液化廠很是昂貴，又很難獲得環保審批，這又是一個阻礙。
煤市場前景較優勝
相比之下，煤的污染性雖高，卻受既得利益團體保護，有很強硬的政治支持，煤州的選票便是奧巴馬不能捨棄用煤的背景。而且煤容易以海運出口，又是另一優點。
煤的內陸運依賴的則是鐵路。鐵路股「股神」巴菲特進行大收購之後可是靜靜地上升，指標股Union Pacific（UNP）一年回報升31%，CSX（CSX）升49.7%，遠遠優於標普500，CSX更是剛創下歷史新高，金融海嘯與它好像沒有關係似的。運輸股升破金融海嘯前高位者還有其他例子，但這不是說所有運輸股都是向上的，路運股YRC Worldwide（YRCW）便接近破產邊緣，然另一路運股Conway（CNW）卻是相對強勢，這又是簡單的牛熊共舞例子。
只要有牛熊共舞，有領導股，股市便是有趣的市場。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
