【明報專訊】在內銀股帶動下，港股逐漸由反覆轉趨強勢，上試24000點的機會升溫。假設後市轉強，筆者傾向炒落後多於追強勢，當中國泰（0293）預測市帳率僅約1.2倍，已經是除了SARS和金融海嘯期間的最低水平，以周期中值的1.4倍計算，回報率已達16%。
上星期強勢股「玩晒」，中國海外（0688）、雅居樂（3383）、中海油（0883）、中國建材（3323）等長升長有，反觀落後股就一直落後，資金流向相當明顯。不過，強勢股短線累積升幅動輒達到10%至20%，要繼續跑贏大市可能性一般，若大市回落則獲利沽盤多，加上落後的內銀股、匯控（0005）亦轉強，反映資金有炒落後的迹象。
市場放大憂慮 內地航空股跌太多
受惠油價平穩而內地外遊需求強勁，航空股去年異常強勢。不過，股市真的相當虛幻，內地3大航空由去年中歐債危機完結後開始「爆上」，但在不足半年之內升幅卻完全消失，股價已回到去年次季水平。無可否認，油價確實上漲，高鐵亦可能帶來分流作用，但始終內地旅遊需求穩步增長，人民幣升值亦帶來匯兌收益，不足6個月內股價跌幅達30%至50%，似乎有點過了火位。
績佳國泰同被沽 殺錯良民
當然，內地航空企業管理質素較為遜色，市場在油價平穩、需求強勁而人民幣又升值時才炒作，但全球最賺錢的國泰同樣捱沽，由高位計跌幅亦達25%，則有點「殺錯良民」的感覺。
首先，雖然2月份客貨運表現略為遜色，但主要受到春節假期所影響，在中國3月份採購經理指數回升、內地居民收入又快速增長下，未來3至6個月營運數據應「差極有限」，就算計及去年基數極高，今年收入或只能持平甚至少許放緩，亦只是未能創新高，續於高水平的機會極大。
至於燃油成本的憂慮，高盛報告指出，即使航油急升至2008年高位，全年平均為每桶180美元，但只要燃油附加費機制行之有效，國泰在對冲方面「正正常常」，沒有犯下重大錯誤，則國泰仍然能夠錄得盈利。
由2003年SARS至今，國泰市帳率曾兩次跌穿1倍水平，分別是SARS和金融海嘯期間，其他時間的正常調整，市帳率1.2倍已是最低水平，股價經過近期下跌，今年預測數字亦已降至此水平。以長期平均數和峰值的1.4倍和2倍計算，中長期回報率達到16%和66%，只要不虧損，下跌風險便相當低，值博。
預測市帳率 跌近SARS水平
走勢上，國泰在2月中東局勢緊張引發油價急升時，股價最低曾見17元，但近期油價續於高位徘徊，加上發生日本大地震，但股價卻未有再試低位，反而出現雙底背馳格局，現價可吸納。
撰文：張兆聰
