【明報專訊】港股昨升134點，收報24285點，成交金額1043億元。港股5連升但仍未算超買，期指即市有反覆但低位支持力不俗，後市發展主要視乎內地股市走勢。三林環球（3938）獲瑞信唱好，急升16.32%，收報1.14元。此股過去3個交易日累積升幅達到42.5%，14天RSI高達88嚴重超買，現價追入風險難以估計。筆者認為，三林經營林業多年，對行業的知識和實際運作均有上佳質素，集團在中國和印度均發展迅速，能承受高風險的投資者，不妨小注投機買入。
林業是一門低回報、高風險的行業。首先要投入大量資本取得土地和種植，往往需時3年至7年才見收成，大部分資金又長期積壓在森林之中，導致資產周轉率和股本回報率低。以日本的Sumitomo Forestry為例，2010年3月底止年度的股本回報率便只有1.5%。此外，夾板價格亦受大量因素影響，諸如樓市景氣度、同業出貨量等，因此，林業並非一門吸引的行業。
日震後重建 勢推高夾板價
回顧1995年至今的夾板價格走勢，大部分時間處於300美元至350美元水平，2000年至2002年環球經濟衰退，以及金融海嘯期間則低見250美元，但好景時（2003年至2005年美國樓市大牛市、2010年初積壓需求湧現）則達到450美元至600美元，波幅巨大。相關股份亦有類似特性，往往沉悶多時，但卻會急升急跌，故只能是投機買入，長線持有難言理想回報。
在這個背景下，回報率低自然市帳率低，但與管理質素無關，參考價值不高；論市盈率，由於包括林業資產的公允值，同樣意義不大，夾板價格走勢和現金流才是最重要。
瑞信認為，當年阪神大地震後的重建工作，帶動夾板價格由1995年第3季至1997年中急升35%，考慮到今次受災面積相當廣泛，歷史有可能一再重複。由於林業股股價與夾板價格相關性極高，因此大幅調高三林的目標價至1.75元。
瑞信唱好 目標價1.75元
事實上，1996年日本新屋動工數目急增近10%，這個突如其來的需求，很難有相應的供應即時配合，夾板價格急升相當正常。要注意的是，即使沒有大地震，日本的新屋動工量亦正在復蘇，就以首都東京為例，2010年新屋動工便增長10.6%，配合東日本重建工作展開，以及中印的樓市和木地板需求，夾板和木材股前景確實可看高一線。
論現金流，三林近年的除息、稅、折舊及攤銷（EBITDA）持續下降，但當夾板價格如以往般急升，在營運槓桿效應下現金流有望大幅改善，若能回升至2006、2007年達7810萬美元至1.56億美元水平，現時約49億元的市值便顯得吸引，可投機買入。
撰文：張兆聰
