【明報專訊】我在2月22日的網上專欄指中線長倉不變，短線開對冲。我對大局的斷案是調整而非全面下跌﹕一些界別跌幅有限，下跌時有買盤支持，美股調整需要的是時間。美股結果在3月出現調整，標普500指數下跌7%，但迅即反彈，大指數已返回高位。我對美股一直不抱悲觀的主要原因，是信貸差價穩定，主要商業周期不會受油價影響，油價對經濟的影響不是那麼厲害，利比亞對原油供應的影響是可以紓解的。要強調的是，不是股市不會下跌，而是不會全面下跌，重要的是牛股有的是。
金融海嘯將環球牛市打斷，實體經濟急劇收縮，一些論者認為世界末日已臨，那再會有股市上升之日，絕大部分傳媒將焦點放在經濟復蘇與否之上，其中萬千焦點都放在就業數字之上，邏輯是就業下跌，收入減少，消費萎縮，企業盈利下降，政府稅收不振，赤字增加，銀行壞帳有加無減，信貸收縮，惡性循環每况愈下，股市何能重見天日。
美股重回07高位 股災影響消散
到了2011年4月8日，美國標普500指數離2007年歷史高位尚差18%，但中價股指數已創歷史新高（比2007年高位升了9%），細價股指數也在上周升破2007年高位，納斯達克指數比2007年高位高了7%。還有，標普500指數平權指數於2007年7月高位是2106點，現在是2050點，只差2.65%。反映1650隻美股的平權Value Line Arithmetic Index更已升越2007年高位（2509點）22%。可以說，美股已是收復了金融海嘯帶來的濁浪，股災已是煙消雲散。
這不是市場不理性，而是淡友錯了，錯在單線推理，錯在不懂歷史，錯在錯解資產價格與實體經濟的關係。我在2009年3月捉了個底（見2009年3月12日「可買的低點」一文），之後沒有什麼大淡的時間，主要原因是我認為金融海嘯是一件信貸事件而非經濟引動，所以我的焦點放在信貸指標而非經濟指標，當信貸指標有所改善，信貸市場回復正常，股市上升便是可以理解之事。
美國投資級別的5年信貸違約掉期差價在2009年的高位約260點子，2010年6月130點子（收窄50%），2011年2月約80點子（比2009年3月收窄69%，比2010年6月收窄38%）。高息級別5年信貸違約掉期差價在2009年的高位約1940點子，2010年6月710點子，2011年2月約380點子（比2009年3月收窄80%，比10年6月收窄46%）。新興市場5年信貸違約掉期差價在2009年的高位約870點子，2010年6月300點子，2011年2月約220點子（比2009年3月收窄74%，比2010年6月收窄26%）。這些數字清楚表達了信貸市場改善的情形。
新興市場重拾升軌 優於發達國家
在股市復蘇過程中，新興市場好像走先一步，但在去年底已出現發達國家股市表現優於新興市場的情况（見11月29日「新興市場風險大 美股最安全」一文），踏入2011年的市場共識已是發達國家股市表現優於新興市場，1月至2月時共識是對了的。但在3月起，局勢已有所改變，新興市場開始重拾升軌，表現遠優於發達國家；由3月15日低位至4月8日，反映新興市場走勢的交易所掛牌基金EEM上升了13%，標普500指數由3月16日低位至4月8，升了6.3%。
在3月14日，日股大跌，我提出東歐新興市場有升有跌，墨西哥及巴西升，格局是頭條危機下的機會。3月23日，我提到要留意3個走勢﹕一､資金是否由高息股轉回增長股；二､新興市場是否踏入反彈（圖1），三､銀、煤和天然氣的升勢能否持續（圖2）；第二點可以中國互聯網股的指標百度（BIDU）和新浪（SINA）俱創收市新高為標徵。在3月29日，「重回增長及新興市場」已成了當日網上專欄的標題，這正是EEM破位標升的前夕。由3月23日至4月8日，百度升了8%，新浪升了21%，中國上證A股指數升了2.8%，在4月8日更升穿3000點阻力，無懼央行加息；EEM則升了6.7%。
短期升幅過巨 宜分段套利
現在的格局是短期升幅過巨，很容易逆轉殺倉，所以看好是一回事，也要分段套利，減持技術不穩的股份，這樣你才會喜歡回吐，但整體上資金是不斷流竄找尋最佳回報，所以一方面不要怕失去機會，機會多的是，另一方面不要沉迷於見頂論，中線有中線的部署，不要太受市場波動影響，短線則可隨波逐流，追緊波動影響——短線的浪頭明顯是追捧貴金屬和互聯網。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
