【明報專訊】上星期，希臘副財長宣布，該國的出售資產計劃將達不到預期目標。而希臘總理帕潘德里歐則向歐元集團主席克洛德•容克（Jean-Claude Juncker）發出了一封公開信警告說，所有可以做的，希臘都已經做了。他聲言，現在責任是在歐洲其他國家的決策者身上。他們應該召開一個不向報界泄漏消息的閉門論壇，然後帶出明確和毫不含糊的信息。
但諷刺的是，帕潘德里歐是透過向傳媒發出公開信，來要求保密。希臘好像是對歐盟下最後通牒，而原因很簡單── 歐洲貨幣聯盟（EMU）的末日，來得比絕大多數投資者預期的，還要快得多。事實上，要貨幣聯盟，還是要分裂，可能今個夏季就要攤牌！
債仔：可做的都已做了
帕潘德里歐在其雄辯滔滔的公開信中大膽地實際表達了，希臘不準備再作讓步。因此，若希臘受到的壓力增加，可能會摧毀歐洲的金融系統。換言之，現在應該是由德國、歐洲央行（ECB）和歐盟等來讓步。
歐盟選擇解體或投降
帕潘德里歐能夠如此大膽地說話，是因為作為欠債者的希臘現時認識到，它在談判中享有優勢。去年，因為某些原因，希臘人（和愛爾蘭人）都沒有利用它們在談判上的優勢。但現時，它們卻在用到盡。
因此，德國和歐洲央行現在已到了重要關頭── 一就是服從欠債者的要求，不然，它們就要放棄歐元這種貨幣。希臘的最後通牒，有助解釋歐元近期為何這麼疲弱，而且還有繼續下跌的趨勢。
共和黨亦向奧巴馬最後通牒
有趣的是，在大西洋的另一邊，我們也看到了另一種最後通牒。共和黨堅持，美國的困境並非因為缺乏稅收收入，而是因為開支太多。（公平一點，亦可以說是納稅的人不夠，但這不是民主黨要求加稅的理由。）
因此，共和黨人現時拒絕接受同時減開支和加稅。他們對總統奧巴馬的信息很清楚：「一是在8月2日之前削減開支。不然，就是在8月2日之後削減開支。你沒有其他選擇，只能選擇你希望用錢的地方的優先次序。」
奧只能揀下月2日前或後削開支
不用說，這樣的信息令總統奧巴馬幾乎無牌可打。為何會打出這些最後通牒呢？
這些日子，很容易會為發達國家的命運感到沮喪：為歐洲貨幣聯盟（EMU）中的某些弱國提供緊急財政援助的法案愈來愈多。日本則要在巨大的債務負擔下，應付海嘯後的重建工作。
連美國也因為國會和政府未能就提高國債上限達成協議，而有可能出現債務違約，因而被穆迪置於觀察名單中，可能會將其信貸評級降低。
富裕國家政府現時的調動空間，甚至比3年前金融海嘯剛爆發時還要小。它們真的不能應付多一個危機── 絕大多數的經濟合作及發展組織（OECD）成員國（包括德國）的公共財政情况都顯示，若再發生一次雷曼兄弟般的災難，OECD成員國可能會普遍出現債務違約事件。
近期來說，任何對歐洲貨幣聯盟（EMU）或美國持樂觀態度的交易，一般都失望而回。但較長遠來看，可能會有樂觀的個案。這正是因為，發達國家的政府這麼一團糟，將來一定要改變。
未來10年，OECD成員國將會加速改革它們的福利制度，以及將會有很多政府干預經濟的情形。然後，人口、經濟和複利息會同時發揮作用。這是簡單的理論，但卻相當重要。現時已很明顯的是，那些福利國家制度並不可行。
OECD國將被迫面對改革
公共負債水平正在慢慢上升──這在現代史上是首次，OECD成員國政府債務對GDP的比例平均超過100%。這只是肉眼可以見到的冰山一角。在美國和歐洲，其社會保障制度形成的潛在債務缺口，大約是這水平的5倍！
2009年底爆發的希臘債務危機是第一個警號，它結束了雷曼事件之後短暫和虛假的凱恩斯式經濟復蘇。我們認為，OECD成員國的債務危機會標誌着「德國式經濟」的回歸。又或者，更加理想和引人注目的版本，是瑞典模式結合福利制度改革的擴散。
愈來愈多舊式的凱恩斯主義者正在鼓勵他們國家的政府拖欠到期的國債。但即使如此，也不可能阻止上述的改革發生。不論是否拖欠到期的國債，對大多數懶散的經濟體來說，要取得市場融資，就需要德國式的宏觀經濟政策，配合供應鏈方面的改革。
資金將流入最具生產力板塊
對金融市場來說，未來10年又意味着什麼？其實，這是十分有利的。資金會流入最具生產力的板塊，因為這可以提高資金效率，而政府在此扮演的角色又較小。當政府被迫推行改革（例如開支、勞工法例、退休金法例、稅務等），透明度會提高，而高透明度會有助提高企業的市盈率。
但不利之處是，這將會有一個波動和不穩定的過程。雖然改革是無可避免，但各國政府只會逐步、不情願、不規則、不平衡、不對稱、參差不齊地推行。金融市場將需要經常扮演「牧羊犬」的角色，引發不同程度的市場危機，以保持改革上軌道。
Pierre Gave
GaveKal亞洲區研究部主管
