【明報專訊】港股昨跌70點，收報21804點，成交金額512億元。內地乳業龍頭蒙牛（2319）長升長有，合生元（1112）亦表現強勁，但其他乳業股表現卻慘不忍睹，由雅士利（1230）、澳優（1717）以至環球乳業（1007）均持續受壓，但一來累積跌幅大，就算收入和盈利表現差勁，亦已大致反映，而上市集資所得的資金，約相當於現市值的50%，加上弱勢乳業股走勢呈雙底，又不太受外圍和經濟周期的影響，可冷吼博反彈，當中環乳去年業績理想，亦未向下突破，是較佳選擇。
環乳主要產品為配方奶粉，包括仕加配方系列、愛美樂配方系列和大慶配方系列。仕加系列專門針對超高端價位的消費者設計，適合不同成長階段的嬰幼兒及產後婦女；愛美樂則主攻成長中的嬰幼兒市場，定位為中高端價位；大慶牌則為中低端價位產品。
集團去年10月上市，股價初期表現欠佳，沒多久便由高位大跌逾50%，一度低見2元附近，但去年業績表現不俗，營業額為9.22億元，增長80.8%，純利則接近倍增至2.6億元。以收入劃分，大慶牌及愛美樂分別增長升31.3%和109%，達到1.61億元及6.47億元，新產品仕加系列則錄得4340萬元收入。毛利方面，中低檔的大慶牌雖然大幅加價，由每公斤30.9元升至36元，但毛利率仍由39%收窄至33.8%，反映原奶等成本上漲。
現金流健康 業績不俗
至於中高端的愛美樂，雖然產品售價由每公斤78.6元降至71.5元，但因為成本結構優勢，毛利率輕微擴闊0.6個百分點至59.8%，極具競爭力；仕加系列毛利率則為71.8%，拉動公司整體毛利率由49.1%擴闊至52.7%。環乳現金流相當健康，去年經營現金流入達3.71億元，連同上市所得，淨現金增加至逾11億元，相對於現時約24億元市值，估值吸引。
奶粉安全 質控能力強
在近年的毒奶粉事件中，集團產品均證實安全可靠，產品質量控制能力強。此外，環乳上市集資所得，將分階段發展上游業務興建5個牧場，到2012年初竣工後，可飼養1萬頭乳牛，年供應量可達4.2萬噸生乳，既有助提升產品質素，垂直整合亦可擴闊利錢。隨着內地大力整頓奶製品業，大量企業不獲續牌，下游需求受壓，亦有利原奶價格靠穩，對環乳相當有利。
逆市回升 終止5連跌
走勢上，環乳股價相當波動，上市初期大幅下跌，但2月底找到支持後，又可於2個月內上升達90%，過去數月又建立跌浪，幾乎打回原形。股價昨逆市回升5.26%報2.4元，終止5連跌亦守在2月低位之上，呈雙底格局，配合其波動特點，是當前悶市中博反彈的不俗之選。
撰文：張兆聰
