神華 30元以下收集

【明報專訊】中央為明年煤價設限後，每噸煤炭價格反覆回落達15元人民幣，最新降至約830元（人民幣．下同），逐漸接近明年上限的800元。既有限價，短線煤價又不斷下滑，在在打擊煤股投資氣氛，穩健如神華（1088）亦由36元附近回落至33元以下，年初至今的升幅幾乎全部蒸發。


不過，除了兗煤（1171）主攻現貨煤之外，神華及中煤（1898）均有相當比重是合約煤，今年每噸價格才570、580元左右，絕對有空間透過提高現貨煤比重來抵消限價影響，當中神華擁有大量發電及運輸設施，業務附加值更高，30元以下可收集。


發改委早前宣布，秦皇島5500大卡現貨煤明年1月1日起上限為每噸800元，其他熱量的煤種價格，亦會以此基礎折算出上限，而合同煤價格增幅不得高於5%。其實市場早已預期會限價，故措施宣布後幾隻煤股均反覆轉強，但更要命的是本月煤價持續下滑，即使歐債危機最惡劣的8月至10月亦未曾如此，情况令投資者憂慮明年價格，強如神華亦出現龐大沽壓。


限價實際影響微

先說限價的影響。神華今年首3季合約煤銷售佔比約44.8%，每噸價格約為580元。提價5%，相當於29元。合約煤比重低於50%而金額加幅與現貨煤的跌幅相若，總體來說只有輕微負面影響，這還未計算兩大集團可把現貨煤比重進一步提升的因素。若合約煤比重降至40%以下，明年整體均價隨時會比今年還要高。


產能增長高於同業

當然，現貨煤價是最重要的變數，12月出現全年最大跌幅，誰也會對明年前景感到悲觀。不過，撇除歐債危機、AH股長跌長有帶來的負面情緒，明年煤炭供求狀况相對平穩。假設中國明年經濟增長8%，而煤價略為下降則可拉動今年遏抑了的火電產量增長，煤炭需求升幅估計會由今年的12.2%降至9.7%，從39.9億噸增至43.8億噸。


供應方面，經過近年持續投資的努力，全國產量可達42.9億噸，但運輸樽頸問題未完全解決，實際供應料為42.2億噸，內地對煤炭依然未能自給自足，尚要從海外進口。若歐債危機失控惡化，甚至歐元一夜間消失，說什麼也沒有意思，但假設海外經濟衰退而未現嚴重金融危機，價格會受壓但跌幅會受到限制。考慮到神華產能增長高於行業水平，亦即超過10%，平均價格持平或微升機會大，明年保持增長的機會還是頗高，以明年預測市盈率約11倍，作為能源龍頭，並不過分，30元以下相當於單位數字市盈率，值得分注收集。


明報記者 張兆聰