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【明報專訊】踏入龍年，市場的氣氛較為興旺，恒生指數升越兩萬點大關，由於上周內地仍然休市，看不到人民幣在龍年開盤。可是，筆者較關心的經濟新聞，不是歐債的新進展，而是美國聯儲局的議息結果，對今年人民幣及亞洲貨幣的匯價，影響較深遠。
進出口疲弱 人幣上半年升值料較慢
第一，聯儲局預估維持低利率環境至2014年底。這反映美國官員對最近的較強經濟數據抱有保留，對經濟復蘇的信心仍然薄弱。如果美國本土的經濟回報不高，基金的投資分配將仍偏重新興市場，對其相關資產價格帶來支持。
第二，聯儲局的官員並不排除推出第三輪量化寬鬆計劃（QE3），這意味着美元的供應仍然充足，聯儲局在短期內不會把它的資產負債表作去槓桿化，美元和其相關的資產將會繼續維持弱勢。亞洲貨幣將維持其強勢。
美元本身將維持過去兩年的特色：長期供應多，理應甚弱，短期有避險需求，市場的悲觀情緒充斥時，會彈高。對投資者來說，過去3年的遊戲規則仍然適用。
本港人幣市場 今年發展加快
現在的問題是，人民幣今年把握美元的長期弱勢而走高。這要看中國的本土經濟形勢。第一季及第二季中國的外貿仍然處於非常低沉的狀態，內需部分卻由於房地產市道低迷而放慢增長。中國的進口需求在短期內仍然走低。人民銀行沒有必要開出較高的匯價支持進口，這樣人民幣的匯率在頭半年的升值速度將較慢。
至於海外的人民幣匯價，除了要考慮在岸價的水平，其短期波動卻建基於中港兩地的流通機制，以及環球對美元流動性的需求。對於香港的離岸人民幣市場，2012年將會是制度安排發展較快的一年，其中人民幣合格境外機構投資者（RQFII）和外資直接投資（FDI）的正式運作，將會有助離岸人民幣的回流，由於中港的利率仍然存在差異，在經濟均衡的狀態下，離岸人民幣的匯率應該會有兩至三厘利率的溢價，如果美元供應充足，銀行沒有必要像去年底到處撲美元，人民幣的匯價更容易回歸到此均衡水平。
目前，人民幣貶值的風險仍非常低，仍可以作為抗通脹的工具。可是，作為一種投資資產，經年的升值幅度將較低，要考慮其中的波動風險。歐債危機一天未解決，美元的避險價值還在，在岸人民幣對美元的匯價每天仍會在上下0.5％的波幅，離岸價的波動較高。當然，對其他資產而言，這波幅仍在可控的範圍內。
楊宇霆
ANZ 澳盛銀行 大中華高級經濟師
進出口疲弱 人幣上半年升值料較慢
第一，聯儲局預估維持低利率環境至2014年底。這反映美國官員對最近的較強經濟數據抱有保留，對經濟復蘇的信心仍然薄弱。如果美國本土的經濟回報不高，基金的投資分配將仍偏重新興市場，對其相關資產價格帶來支持。
第二，聯儲局的官員並不排除推出第三輪量化寬鬆計劃（QE3），這意味着美元的供應仍然充足，聯儲局在短期內不會把它的資產負債表作去槓桿化，美元和其相關的資產將會繼續維持弱勢。亞洲貨幣將維持其強勢。
美元本身將維持過去兩年的特色：長期供應多，理應甚弱，短期有避險需求，市場的悲觀情緒充斥時，會彈高。對投資者來說，過去3年的遊戲規則仍然適用。
本港人幣市場 今年發展加快
現在的問題是，人民幣今年把握美元的長期弱勢而走高。這要看中國的本土經濟形勢。第一季及第二季中國的外貿仍然處於非常低沉的狀態，內需部分卻由於房地產市道低迷而放慢增長。中國的進口需求在短期內仍然走低。人民銀行沒有必要開出較高的匯價支持進口，這樣人民幣的匯率在頭半年的升值速度將較慢。
至於海外的人民幣匯價，除了要考慮在岸價的水平，其短期波動卻建基於中港兩地的流通機制，以及環球對美元流動性的需求。對於香港的離岸人民幣市場，2012年將會是制度安排發展較快的一年，其中人民幣合格境外機構投資者（RQFII）和外資直接投資（FDI）的正式運作，將會有助離岸人民幣的回流，由於中港的利率仍然存在差異，在經濟均衡的狀態下，離岸人民幣的匯率應該會有兩至三厘利率的溢價，如果美元供應充足，銀行沒有必要像去年底到處撲美元，人民幣的匯價更容易回歸到此均衡水平。
目前，人民幣貶值的風險仍非常低，仍可以作為抗通脹的工具。可是，作為一種投資資產，經年的升值幅度將較低，要考慮其中的波動風險。歐債危機一天未解決，美元的避險價值還在，在岸人民幣對美元的匯價每天仍會在上下0.5％的波幅，離岸價的波動較高。當然，對其他資產而言，這波幅仍在可控的範圍內。
楊宇霆
ANZ 澳盛銀行 大中華高級經濟師
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