希臘債務談判的各種可能結果

【明報專訊】歐元上周四曾跌穿1.30低見1.2975，後在市場傳出歐洲央行願意接受希臘發行與舊債相同條款的新債交換，令希臘不用顧慮歐洲央行所持部分，專注討論私營部門投資（PSI），令歐元反彈。


希臘債務談判雖然似有進展，但障礙和隱憂依然不少。德國財長形容希臘債務為無底深潭；國際經濟研究所更有官員提議希臘退出歐元區，因為繼續執行深化緊縮措施，只會令國家分化，不如利用可能獲批的1300億貸款去預備再次使用德拉克馬貨幣的衝擊。


正因為變數那麼多，以下我們歸納希臘救助方案可能產生的結果讓大家參考：

1) 全面的救助

歐元區各國財長在周一的會議上批准全面發放1300億歐元的救助資金，因為希臘已經滿足歐盟提出的三項主要條件：削減赤字33億歐元、減少開支3.25億歐元和各黨派包括反對黨簽署落實。私營部門投資協議討論將繼續進行，期望能夠避免3月20日希臘政府債券無序違約。整體而言，這是最理想的結果。


2) 分批的救助

私營部門投資計劃或會於周一獲得通過，及時為3月份到期的債券贖回，提供資金，但或會押後發放餘下用於滿足希臘未來幾年一般資金的需求，以監督改革方案的實施情况或等待4月份大選結果。計劃將使希臘的不確定性延長，不過至少能夠避免下月發生無序違約的壞結果。


3) 全面地押後 但不發生違約

若歐盟與國際貨幣基金組織仍無法達成協議，則整項救助方案或會延遲數周。若發生這種情况，則需要在3月20日用過渡性貸款贖回到期債券，或使用第一輪計劃的餘款來支付。這樣只能夠拖延時間，更遑論提振市場的信心。


4) 希臘違約及退出歐元區

若市場的不信任及不滿情緒加劇，則不排除歐洲將終止提供資金或等到3月20日之後才提供資金的可能性。這樣當然將導致全面無序違約，而且可能導致希臘金融體系崩潰，使希臘最終脫離歐元區。德國總理默克爾當然堅決反對這結果，雖然希臘退出對其他國家的衝擊比2年前稍減，但歐元仍可能受打擊而下試 1.2624的支持位，甚至1.1877，之後才因歐元內部質素改善而上升。


至於希臘重用德拉克馬，其匯率會否像希臘央行警告下跌60%，即從起初入歐元體制時的1歐元兌340.75德拉克馬，跌至545或根據以往新興市場的統計，違約貨幣下挫平均55%，則有待市場決定了。


葉劍雄

匯豐環球資本市場 亞太區財富策略部董事