花巧的金融產品 難生存

【明報專訊】不說不說還需說，唐唐地庫門事件，一塌糊塗。唐唐誠信盡失，敗局已定，仍有這麼多選委繼續撐他，更反映這個小圈子選舉的荒謬、荒唐、荒誕。地庫門事件，唐家主人、建築師、工程師、承建商，都洗不掉同謀嫌疑。批圖和驗樓的屋宇署人員則有疏忽失職之嫌。


唐家風暴已經是過去完成式，剩下的餘震不足道。特首選舉又與我無干，還是關心本行事件比較實際。上周二情人節當天，有隻號稱全球首隻人民幣計價交易所交易的黃金基金在香港交易所掛牌上市。這隻人民幣黃金ETF的定價基準是倫敦黃金的美元定盤價，報價則以即時匯率轉換為人民幣。我看這隻ETF難受投資者歡迎，遲早要下架、退市。


非人幣資產 用人幣交易多餘

這隻ETF已經是第3隻在香港交易所掛牌的黃金ETF。它和前兩隻ETF的分別是人民幣報價和交易。歐、美、日等發達國家的經濟疲不能興，利率屢創歷史新低，政府大搞寬鬆貨幣政策，這個宏觀經濟背景是有利黃金這類避險投資。但黃金大牛市已經運行了7年，黃金價格從每盎司250美元升到近期的1900美元歷史高位，還有多少上升空間？如果投資者有志於黃金投資，除了實物，還有很多選擇。


投資同類資產的ETF都是通用產品（generic products），彼此沒有差異，只好在費用（常用參數是總開支比率，total expense ratio）和交易成本（常用參數是買賣價差，bid-offer spread）比高下。總開支比率反映基金的各種服務收費是否低廉、基金規模是否夠大，符合規模效益。買賣價差反映基金規模、成交量、流動性風險和市場莊家的積極性。所以ETF是大者愈大，小規模ETF難以發展。這隻新黃金ETF，不但規模小，還自我設限，以人民幣交易。人民幣在香港流通量遠遠不如港幣，人民幣交易的金融產品難以普及。更根本的是，黃金這個資產不從屬於任何國家，報價貨幣是中性的，不影響黃金的價值。黃金既然不是人民幣資產，便沒有必要以人民幣報價、交易，而應該以當地流通的貨幣報價、交易。這個人民幣黃金ETF是筆走偏鋒之作，難以成功。


設計新投資產品 須配合融通資金

另一類難以成功的ETF產品，是這兩年出現的貨幣ETF。這些貨幣ETF，其實就是沒有槓桿的外匯買賣產品。今天銀行的外匯買賣這麼方便，價差大幅收窄，投資者要炒匯，途徑多的是，為什麼要透過貨幣ETF買賣外幣？我不知道。在香港交易所掛牌的2隻貨幣ETF，經常買賣兩閒，多天沒有成交，正是明證。


我們設計創新的投資產品，必須是有利於融通資金這個金融市場的基本原則，否則產品缺乏生存要素，沒有實際需求，便難以發展。過往的納指七雄、前端時間的人民幣房產基金、到本文說的ETF產品，都是對融通資金需求的認識不足、失敗之作。


御峰理財董事總經理陳茂峰博士

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