股市超買 好消息陸續來

【明報專訊】我們最近幾個月會見的大多數投資者都告訴我們，他們覺得就好像特洛伊王子Hector的屍體般，被戰神阿基里斯（Achilles）的戰車拖着走。過去幾季股市大上大落，確令人無所適從。


近期，壞消息（希臘、伊朗、敘利亞等）衝擊投資者的能力確減弱了，因為「壞消息」本身已經不再是「新聞」。同時，最近的好消息又似乎較新，包括：


1. 美國經濟數據強勁

美國已經連續20個星期出現對經濟利好的數據。這包括首次申請失業救濟金的人數上星期下跌1.3萬人，跌至34.8萬人，後者乃2008年以來的最低數字。


另一個非常正面的發展，是美國住宅房屋的銷量已穩定下來。現時有很多迹象顯示，美國經濟中最關鍵的住宅樓市，正在穩定和見底。上星期公布的消息──美國1月份的新屋動工量高於預期，就令我們更加樂觀。我注意到，曾經令人一殼眼淚的美國住宅建築商的股價，更已在短短幾個月內，急升了60%以上。


2. 中國加速推行金融自由化

內地正在推行的金融自由化，長期以來都是我們研究的主題。令人鼓舞的是，這主題的勢頭最近也好像加速了，部分是因為中國證監會的新任領導人更加積極。


事實上，中國證券監督管理委員會（CSRC）新任主席郭樹清計劃中的改革，包括了新股上市的審批制度。這將會讓更多私人公司在內地的股票市場上市（直至目前，在內地上市的公司，仍是以國有企業為主）。


同時，人民幣的國際化繼續迅速發展，倫敦就正在進行一些基建，與香港競爭處理人民幣金融產品（見上周我在本版的文章），上海亦已準備好分一杯羹。


「點心債券」﹝離岸（境外）人民幣債券﹞的發行預計今年將保持活躍，市場規模可望增加1倍，達到人民幣4000億元。


3. 日本正擴大量化寬鬆

不但不應該從海外撤回資本，日本儲蓄者現在還應該再一次向外輸出資本，因為「利差交易」的時代又回來了（歷史證明，日本投資者對於收益有強烈的偏好）。


對世界各地的工業來說，這未必是好消息，因為日圓將會轉弱，它們又要與高效率的日本工業界競爭。但對世界各地的消費者來說，這卻是好消息。


當然，對金融市場來說，它們就將會接收到日本儲戶的投資。此外，日本央行現在明確定下通脹目標，亦可能意味着，日本將不會好像過去10年般受通縮困擾。


4. 歐洲「長期再融資操作」奏效

歐洲央行對市場注入的大劑量流動性，現時已經明顯達到預期的效果──保護歐洲貨幣聯盟（EMU）成員國的銀行，以免它們被主權債務危機拖累而出事。


作為市場慢慢恢復信心的證據，沒有東西比歐洲銀行股近期的反彈更有說服力。雖然歐洲的問題仍然未能解決，但歐洲央行（ECB）的行動可能已經將歐債危機爆煲的時間推至今年年底。


這些好消息接二連三，可能會產生冲喜作用，令一些行政總裁動用現金去進行併購，或者動用較高的資本開支，或者增加招聘等等。當然，前提是，沒有事件破壞目前的趨勢。


那麼，什麼事件會有這樣的能耐？最明顯的，自然是希臘退出歐元區。這樣的事件可能會對整個歐洲的銀行引發新一輪的問題。


對資本市場來說，另一個潛在的短期障礙，將會是人們從全球債券市場大舉撤資。因為投資者意識到，債券孳息率長期低於GDP的名義增長率的一半，不是一項化算的長期投資。這也是要避開價格過高的發達國家債券的另一個原因。


增持美元資產 減輕美伊開戰風險

但最終，最大的單一威脅還是美國與伊朗的緊張關係，令油價升至每桶高達150美元。我認為，減輕這種風險的一個可行方法，是增持美元資產（畢竟，美國可以透過增加天然氣產量，在今後10年達到能源獨立自主），以及投資在俄羅斯（若中東的石油產量下跌，它將會最受惠）。


然而，還有一個另類的伊朗局面，即該政權過不了今個夏天。畢竟，伊朗的經濟數據看起來比希臘更糟，而其人口組合又是全球最年輕之一，因此具有高度爆炸性。不用說，伊朗政權在該國人民的手中倒台，將是非常健康的發展，這可能會受到資本市場的歡迎。


因此，總括來說，我們認為，市場在短期內相當超買，很多基於市場情緒的指標現時亦顯示，短期會有回落的風險。但前面仍然有一些潛在的好消息。


GaveKal

亞洲區研究部主管 Pierre Gave