歐債危機明年恐惡化

【明報專訊】自歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）公布「直接貨幣交易」（OMT）計劃後，歐豬國家的債息明顯回落，市場認為歐元區「最壞時期」已隨之過去。美國聯儲局、日本央行等又緊隨其後加碼了買債計劃，股市及債市同時被注射了一針興奮劑。但近期經濟數據顯示，各央行之QE（量化寬鬆措施）並不能為債務纏身的G3（美國、歐洲、日本）開出一張經濟健康證明，Pyramis Global Advisors投資組合經理Curt Hollingsworth表示，明年歐債危機可能再度惡化，現階段投資者應以防守資產為主。


歐債困局的確已見緩和，歐元區經濟卻再度衰退。即使OMT尚未實施，西班牙10年期國債已遠低於7厘的危險水平，最近希臘政府也成功募得應償還的50億歐元資金，再度贏得喘息時間。不過，與此同時，由於歐洲大部分地區失業率上升，財政緊縮措施又加深經濟困境，繼次季GDP下降0.2%後，歐元區第3季GDP再下滑0.1%。歐洲經濟學家通常把GDP連續兩個季度萎縮定義為經濟衰退。


歐元重心國 德經濟恐再惡化

歐元區內，即使是經濟最大引擎德國，都開始不可避免因歐債問題「淪陷」，繼首季、次季GDP增長（環比）0.5%及0.3%後，德國第3季度增速再放緩至0.2%。歐洲經濟研究中心（ZEW）公布的11月德國經濟預期指數亦由10月的-11.5降至-15.7，暗示該國經濟可能進一步惡化。


Pyramis Global Advisors國際債券投資組合管理主管Jamie Stuttard指出，「近兩年，全球經濟增長疲弱，西方主要經濟體債務負擔沉重，加上各主要央行採取進取的量寬政策，我們認為現在的經濟可視為在『救助與現實』（Rescue & Reality）周期中運行。」不過，他強調，自QE1至QE3的幾個「救助與現實」周期中，「救助」的影響力正逐漸減弱，經濟回歸「現實」的速度愈來愈快（見圖1），反映單靠印錢並不能解決經濟問題。


只買短債 歐豬國融資愈趨困難

不僅如此，Pyramis Global Advisors研究分析師Nicholas Eisinger認為，歐洲央行只買短債不買長債的OMT會使得歐豬國家的融資能力更趨惡化。他稱，雖然這些國家短債債息有效降低，但此舉也幾乎剝奪了它們靠發行長債融資的機會，相比意大利還能依靠龐大的國內儲蓄償債，西班牙至少兩年未發行過30年期債，這種情况需要有所改變。他續稱，央行刺激政策施加於歐洲疲弱的經濟基本面上，令投資者矛盾重重，「因為如果你完全避開歐豬國家，同時也會失去在刺激措施下的賺錢機會」。最近，歐元區債券投資者正增持歐豬國債券（圖2），他提醒投資者應格外小心，「我們預計2013年歐元區的情况會更嚴峻」。


Curt Hollingsworth稱，投資者應選擇防守性強的資產，基於此標準，在固定收益類產品中，他看好墨西哥、澳洲的主權債，以及投資級別公司債，原因是不少企業現金充裕，違約風險低，投資回報亦合理。對於歐豬債券，他指出，不認為希臘是唯一需要債務重組的國家，當又有新的國家需要債務重組，歐豬主權債孳息率將再被推高。


評級料升 看好亞洲債券

值得一提的是，Pyramis在決定固定收益資產的配置佔比時，加入了國內生產總值（GDP）作為衡量標準，Curt Hollingsworth稱，因為GDP及GDP的變化一定程度上反映主權債的償還能力。例如，在一般標準下，韓國債券在該行投資組合中佔比應為2.5%，加入了GDP作權重因素，韓國債券佔比升至3.5%至4%。Jamie Stuttard則指出，未來會更看好亞洲債券，雖然目前41萬億美元的債券市場中八成至九成由G3壟斷，但繼去年8月美國在標準普爾失去AAA評級後，西方已發展國家將繼續面臨信貸評級下調的風險，其中包括「財政懸崖」臨門的美國，亞洲的新加坡、韓國、馬來西亞等國評級有望調升。


人幣點心債流動性不足

針對本港投資者關注的人民幣點心債，Jamie Stuttard表示該行目前尚未持有，主因是擔心點心債流動性不足。他稱，「如今一間公司信貸水平可以惡化得非常迅速，以諾基亞為例，4年前它擁有值得驕傲的信貸評級，現在卻淪為垃圾債，所以流動性非常重要。」


明報記者 王小青