資本開支降 玖紙可望翻身

【明報專訊】匯豐11月份中國製造業採購經理指數（PMI）初值上升至50.4，為13個月以來首次重返榮衰分界線之上，中國製造業於第4季的復蘇勢頭漸漸成形，由此觀之，工業股潛力不容忽視，其中，首選行業已經出現擺脫供過於求迹象的紙業股玖龍紙業（2689）。


紙業已經低迷兩年，問題出在產能過剩，導致供過於求，紙商缺乏提價能力，毛利拾級而下。不過，值得留意的是，紙商的資本開支其實於2010年已經見頂。事實上，兩大龍頭玖龍紙業以及理文造紙（2314）的資本開支，預料便將由2010/11財政年度的85億及25億元（人民幣．下同），進一步回落至2012/13、2013/2014財政年度的35億、20億元以及16億、8億元。鑑於新增產能的投入往往滯後資本開支1至2年，換言之，於明年開始，紙業產能過剩的問題就會開始逆轉。


紙商提價能力 逐步提升

上述變化亦是有迹可尋。首先，玖龍紙業以及理文造紙已經於9、10月先後加價兩次，反映紙商的提價能力正在逐步提升。其中，玖龍紙業管理層更加表明，計劃於年底前再就每噸出廠紙品加價50元，一旦成事，累積加價幅度達到150元。


另一方面，理文造紙管理層於中期業績發布會上亦指出，紙業市場現時只是處於稍稍供過於求的情况，換言之，一旦紙品需求加快增長，明年有望達至供求平衡甚至稍稍求過於供的情况，這對紙業的生態環境以及盈利能力而言會是一大轉捩點。匯豐 10月份中國製造業PMI重返榮衰分界線之上，就正好就紙品需求發放出一個正面信號。


人行減息 助降低財務費用

此外，針對人民銀行近幾個月兩度減息，淨負債比率較高的玖龍紙業亦會是得益最深。而且隨着玖龍紙業減少資本開支，除非集團業務突然出現重大問題，否則其淨負債比率將會回落這一點毋庸置疑。


集團就預期，其淨負債比率將由目前的99.8%，下跌至明、後年的90%、80%。綜合減息及淨負債比率回落兩項因素，集團的財務費用可望降低，盈利能力有望進一步改善。論估值，玖紙現時的2013預測市盈率只不過是12.8倍，仍然低於過去平均的21.8倍，估值亦十分吸引。