【明報專訊】「如果他日你計劃上市，記住搵我。」這句話，寫於2006年。當年同老友方卓如在威靈頓街的翠華餐廳吃下午茶。一個在咬奶油豬，一個在飲凍奶茶。中環人，眼觀六路，耳聽八方；口在咀嚼，腦在思考。覺得這家餐廳確是與眾不同。假如要尋找香港本土的MBA管理案例，翠華必佔一席。就這樣，方卓如這篇《教材》，從此屹立在翠華的餐桌上。The rest is history。
翠華控股（1314）昨天順利掛牌，收報2.56元，較上市招股價2.27元高13%。 新股高收，大家高興，可喜可賀！也證明當年眼光不錯。公開發售超購11.9倍，凍結八億資金；歷史市盈率高達29倍，比分別為26倍及15倍的大家樂（0341）及大快活（0052）還高。翠華賣的，是其高檔的定位，及高質素的管理。高溢價，可能有其道理。不過翠華最大賣點，是其「香港精神，祖國通行」，未來在中國開設22家新店，把握內地高檔餐飲市場的潛力。
成功模式 能否在祖國複製？
問題是，翠華在香港的成功模式，能否真的在祖國複製？老實說，經過米蘭站（1150）一役，相信投資者猶有餘悸。去年的「新股王」（超購690倍），米蘭站上市不到半年便改變集資用途，動用大量資金在港收購物業。今年發盈警，上半年純利暴跌逾90%，全年業績更預料錄得虧損。
上周有報章報道，由藝人開設的「華星冰室」，國內發展處處碰壁，「連招牌都蝕埋」。「潛規則」，這個繼「關係」之後洋人老外必學的十大中文詞彙，相信毋須多講。更重要的，是通常「謀住你隻車」的，不是別人，而是你的內地伙伴。
在研究股權投資項目時，我看重的，不僅是財務往績，或是行業前景，更重視的是管理層的素質。管理層通盤大計，但有沒有能力執行？管理層有多投入，決心把計劃執行到位？
根據招股書，翠華的在中環、香港仔、牛頭角的舖位，以至中央廚房及辦公室，都是由集團主席及董事持有，再租予集團。正如過往討論，在香港持投資物業收租，隨時比辛辛苦苦「揼石仔」回報還高。餐飲業競爭激烈，門檻低。在香港保持現狀，已經不易；要在內地芸芸對手突圍而出，更需驚人的高執行力。這樣的財務安排，相信大家都不難揣摩管理層的用意。
能否成「大快活」翻版 需拭目以待
一登龍門，聲價十倍。對於創業者及管理層，上市是努力的肯定，亦是成果的收成。但商海無涯，上市後面對的是另一層次的挑戰。翠華未來是下一家大快活（0052）（一年股價﹕+64.0%），還是味千（0538）（一年股價﹕-39.3%）？能否延續其香港神話，成為另一篇本地上市公司的企管教材？大家拭目以待。
莫冠業
GNEC投資管理
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