內地經濟復蘇料持續

【明報專訊】內地10月份的主要宏觀經濟數據主要有兩項信息﹕一是經濟復蘇的態勢仍在延續，且更加明顯；二是復蘇的持續性可以得到確認，勢頭至少能維持一到兩個季度。


10月份宏觀經濟數據全面小幅超過市場預期。工業增加值增速從9月份的9.2%上升至9.6%。發電量增長更是在連續半年徘徊在零增長之後，在10月份回升到了7.1%。出口增速也在時隔4個月之後，重新回到了雙位數。受益於基建投資的繼續加速，以及房地產投資的走穩，10月份單月投資增速在製造業投資减速的背景下仍然與9月份持平。


結合包括中國PMI（採購經理指收）在內的景氣指數的走勢，可以判斷內地始於9月的增長企穩勢頭仍在延續，且表現得更加清晰。尤其是日前匯豐公布的11月份中國製造業採購經理人指數（PMI）初值，升至50.4，不僅創13個月新高，且是今年首度回升至50「景氣枯榮線」以上。可為經濟已步上復蘇軌道的傍證。


獲海內外政策實質支持

經濟復蘇的動能主要來自於美國QE3（第三輪量化寬鬆措施）對中國外需的拉動，以及內地財政和城投債發行對基建投資的支持。復蘇的動力不僅僅來自「十八大」的維穩，因而其持續性可以在未來一兩個季度延續。


踏入今年第3季度以來，基建投資就成為內地政策穩增長的主要發力點。這一方面是財政資金投放力度加大所致，另一方面則是得益於城投債的大量發行。根據我們對現有的1650隻城投債的統計，今年10月城投債的總發行量接近1400億元人民幣，與9月持平，處在歷史的高位。事實上，從第3季度以來，城投債的發行規模已經超過了同期銀行向企業投放的中長期貸款。這讓基建投資得以在銀行授信仍然謹慎的時候，獲得較為充裕的流動性支持。當然，這背後是政府在城投債方面的極為寬鬆的態度。


城投債發行利率穩定

基於對復蘇動力的研判，估計目前的復蘇勢頭能夠在未來一兩個季度延續。奧巴馬已經連任美國總統。這意味着QE3將會在2013年繼續下去。在國內，通脹持續處於低位也意味着貨幣政策至少可以保持目前的中性態勢，毋須收緊。再加上城投債目前的發行利率還穩定在6厘至7至厘之間，仍未明顯上揚，意味着至少在短期內發債的空間還沒有縮小。因此，推動目前復蘇的動力還將在未來幾個月持續下去，令復蘇的勢頭保持。


唐焱

中國光大證券（國際）首席財富管理顧問