【明報專訊】中央出手救內地股市，連日所見效果有限。內地股市尚未穩定之際，餘波所及，竟然「救出」個港股股災。昨日港股一度大跌逾2100點，收市跌1459點，以恒指點數計算是歷來第四大跌幅。股災對本港而言並非新鮮事物，不過今次怎樣收科，卻是本港最無法自主的一次；因為本港今次股災，乃中央挽救內地股市而殃及，檢視迄今中央的招數，與本港熟悉的「市場決定價格」的客觀規律，完全是另一回事。由於中央招數難以猜度，本港投資者應對這次股災，只有4個字：自求多福。
當局救市無可非議
措施操作值得商榷
內地股市成災，是一場折騰，而且是瞎折騰。今年3、4月間，數據顯示內地經濟勢頭好轉，而就在這個時候，內地股市被賦予透過強化集資功能，發揮解決公司債務和提振經濟等職能；自此，財金官員與官方喉舌一再唱好股市，並鼓動民衆買股票，股民心領神會，積極回應，民間資金大舉投入，股市因而火紅而狂飈。官方蓄意催谷股市，動機不明，本來就為市場埋下隱患；另外，內地民衆響應中央、服從指揮，比較容易就號召起來，只是大量股民同時啟動、民衆爭相加入股民大軍行列，順境時可起衆志成城、推動股市上升之效，稍有風吹草動，股民大軍潰散，相互踐踏的場景也甚為慘烈。今次內地股災，正是這種情景的寫照。
股市持續下跌之後，為免出現災難局面，中央出手救市，本屬無可非議，舉世各國政府類似例子多的是，只是內地一些救市措施，有人以「匪夷所思」來形容。例如當局倚重券商，要它們出資出力成為救市主力，券商出於自願抑或強制授命為之都不重要，失着在於救市宣告中，明言券商合資1200億元作「子彈」只購入權重股的ETF，上證指數到4500點之前不會沽出等等。當局或許認為打開口牌可以強化股民信心，可是股市的殺戮戰場實質，在大幅波動中的每一個股價上落都是一場戰役，券商救市的高透明度，在市場會成為交易對手擇肥而噬，或是全身而退的路線圖。若以為接貨就可以穩定股民信心，3日所見，這個算盤並未打得響。
又例如，這次股市大波動，一些上市公司以停牌「自救避險」，昨日上海和深圳兩地股市就有近1500家公司停牌，佔兩市成分股總數超過50％。這些公司停牌都得到監管當局批准，數量之多，即使是上市公司主動提出，但是監管當局容許這樣做，不無默許之嫌。就單一股票市場，千計公司停牌避險，不僅是內地首次，在舉世股票市場也算得上是一大奇觀。在大跌市，投資者損失慘重，有逃生門十分重要，因為可以選擇止蝕離場，可是停牌封堵逃生門則犯了市場大忌，挫損了投資者的信心；昨日A股沽壓龐大，連保護目標的權重股也顯著大跌，正是反映這種情緒。另外，滬深兩地股市逾半不能買賣，這樣調撥出來的價格，實際上意義不大。
大批公司停牌，對整體市場帶來新的流動性風險。現在人為地延長了風險釋放，不過在復牌之時會形成風險集中釋放，屆時將對市場構成二次衝擊；延長了市場危機，而停牌公司在復牌時仍會受到衝擊，不可能倖免於市場的大調整。可以說，停牌操作宛如掩耳盜鈴或鴕鳥埋首沙堆，只是自欺欺人之舉；不過，內地市場人士和股民以「業界良心」或「自我救贖」形容停牌公司及其舉措，語多肯定，反映他們對股市的認知，與外部世界差之甚遠。
偏離市場自食惡果
須防系統風險形成
每逢股災，投資者是否對前景有信心，十分重要，所謂「信心較黃金更貴重」。內地當局一應救市措施，不能否定意圖在「信心」二字做文章，只是實際具體操作時，不但未收到效果，反而更使股民失去信心。券商和停牌操作，引致股市愈救愈跌的結果，最能夠說明這一切。救市以來，當局一再強調絕對不容許出現系統性和區域性風險，只是中央愈捲愈深，市况未見起色，風險則有擴散之勢。單就券商的角色和作用而言，它們的股價狂跌，若有券商陷身資不抵債困境，在雪球滾動下，會否觸發當局擔心的風險，已經成為現實問題。
中央救市心切，毋庸置疑，力度剛猛顯示下了大決心，只是檢視整個救市方略，透析着不夠內行、外行味道濃烈，主要是未按股市屬性和運作特質而行。股市予人信心，最重要是按客觀規律辦事，讓無形之手調節市場，經由客觀市場調節出來的價格才是真實價格，投資者才會有信心。由當局有形之手調撥出來的價格，等同官價，在股票市場缺乏認受性，不會得到投資者的認同信任，而這樣的市場十分脆弱。迄今所見救市措施，都突顯了中央的角色和力度，市場的角色和職能被淹沒了，這是觸犯了股市之忌。現在或許是當局重新思考和部署的時候，使內地與香港股市重現市場生機，不用繼續受折騰。
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