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【明報專訊】上周五中國A股市場出現過山車，成為當天國際財經頭條。事後光大證券公告，承認自營業務的套利系統出了問題。套利買賣是屬於程式買賣，近年大陸券商熱中於程式買賣，除了像光大證券這樣利用指數期貨、ETF和現貨的價差買賣套利（即香港慣稱的套戥），還有效法美國的高頻交易。今次問題揭示，程式買賣一旦出錯，代價甚大，得不償失。
程式買賣（Algorithmic trading）是通過事先設計的電腦程式，讓電腦自動決定買賣和下單。程式買賣不是新生事物，在1970年代已經出現。程式買賣的策略也沒什麼新意，都是傳統投資策略，只是把投資決策和參考變數寫成程式，免除人為考慮不周、主觀和情緒影響。隨着電腦科技的發展，程式買賣也應用人工智能，不斷修正投資決策，改進決策準繩度。（與Algorithmic trading類似的名詞program trading，是指下達買賣指令的方法，不理會是人還是程式設計決定有關投資。兩者中文都叫程式買賣，有點混淆。）
內地券商 高價買外國系統
老外的金融機構多是秘技不外傳，由自己的軟體工程人員依「火箭專家」 要求編寫程式。大陸券商多是大手筆一擲千萬元人民幣購置外國的系統，加以調校來適應A股市場情况。前者是量身訂做，後者勝在即時可用。程式買賣最為人熱議的是高頻交易（high frequency trading, 簡稱HFT）。高頻交易歷史很短，是1999年之後的事。現在美國證券交易量，估計50%是高頻交易（2009年曾佔77%）。英國亦差不多50%，歐洲也達40%，亞洲市場則不到10%。香港也有投資者以高頻交易炒賣牛熊證。
高頻交易不可取締 需防市場失效
高頻交易基本上是金融機構在操作自有資金，鮮有代客投資。現在美國也有一些標榜以高頻交易的基金，投資者都是高富階層。高頻交易是買賣次數多，買賣次數可以高達一秒幾千次，但每次金額不一定很大，是「密食當三番」的體現。高頻交易是利用電腦、快人一步買賣。從事高頻交易的公司，聘用的人才是「火箭專家」、電腦是高速運算的超級電腦、程式以最短時間解決數學難題、光纖是專線、交易室離交易所距離短——一切都是比速度。
高頻交易改變市場生態。支援高頻交易的認為這些活動是給市場提供流動性，收窄買賣價差、減少股價波幅、降低交易成本。學術研究亦證明高頻交易有這些貢獻。反對者則認為這些交易擾亂市場秩序，製造市場噪音（太多沒有需要的買賣），更引起市場失效。美國股市在2010年5月6日的閃崩，道指在幾分鐘內暴跌700多點，便是高頻交易程式買賣引起的市場失效。高頻交易的投資理念和傳統投資不同，只爭一瞬間的微利，相信大數定律（即短時間的交易量愈多，回報誤差愈小）。高頻交易富爭議，但不可能取締。如何監管高頻交易，防止市場失效意外，則考起立法、執法者。
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
[email protected]
程式買賣（Algorithmic trading）是通過事先設計的電腦程式，讓電腦自動決定買賣和下單。程式買賣不是新生事物，在1970年代已經出現。程式買賣的策略也沒什麼新意，都是傳統投資策略，只是把投資決策和參考變數寫成程式，免除人為考慮不周、主觀和情緒影響。隨着電腦科技的發展，程式買賣也應用人工智能，不斷修正投資決策，改進決策準繩度。（與Algorithmic trading類似的名詞program trading，是指下達買賣指令的方法，不理會是人還是程式設計決定有關投資。兩者中文都叫程式買賣，有點混淆。）
內地券商 高價買外國系統
老外的金融機構多是秘技不外傳，由自己的軟體工程人員依「火箭專家」 要求編寫程式。大陸券商多是大手筆一擲千萬元人民幣購置外國的系統，加以調校來適應A股市場情况。前者是量身訂做，後者勝在即時可用。程式買賣最為人熱議的是高頻交易（high frequency trading, 簡稱HFT）。高頻交易歷史很短，是1999年之後的事。現在美國證券交易量，估計50%是高頻交易（2009年曾佔77%）。英國亦差不多50%，歐洲也達40%，亞洲市場則不到10%。香港也有投資者以高頻交易炒賣牛熊證。
高頻交易不可取締 需防市場失效
高頻交易基本上是金融機構在操作自有資金，鮮有代客投資。現在美國也有一些標榜以高頻交易的基金，投資者都是高富階層。高頻交易是買賣次數多，買賣次數可以高達一秒幾千次，但每次金額不一定很大，是「密食當三番」的體現。高頻交易是利用電腦、快人一步買賣。從事高頻交易的公司，聘用的人才是「火箭專家」、電腦是高速運算的超級電腦、程式以最短時間解決數學難題、光纖是專線、交易室離交易所距離短——一切都是比速度。
高頻交易改變市場生態。支援高頻交易的認為這些活動是給市場提供流動性，收窄買賣價差、減少股價波幅、降低交易成本。學術研究亦證明高頻交易有這些貢獻。反對者則認為這些交易擾亂市場秩序，製造市場噪音（太多沒有需要的買賣），更引起市場失效。美國股市在2010年5月6日的閃崩，道指在幾分鐘內暴跌700多點，便是高頻交易程式買賣引起的市場失效。高頻交易的投資理念和傳統投資不同，只爭一瞬間的微利，相信大數定律（即短時間的交易量愈多，回報誤差愈小）。高頻交易富爭議，但不可能取締。如何監管高頻交易，防止市場失效意外，則考起立法、執法者。
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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