【明報專訊】上周環球金融市場可以用一個字來概括：「變」。美股跌、美債遭拋售，美元跌，金價升，歐洲靠穩，新興市場多受壓，「籮底橙」中國股票卻大翻身，國指一周飈升逾6%，上證指數則升不足1%。由資產配置角度看，美股已充分，甚至過度反映利好因素，中資股估值之低殘等於經濟崩潰，宏觀策略型資金確實有換馬的可能，但當中仍充滿變數。
美國經濟數據向好，具指標意義的首次申領失業救濟人數創6年來最低，回到2007年水平，加上多名聯儲局官員不斷向市場釋出快將退市的預期，一直在高位橫行的美股亦開始轉弱。
美股升勢 依賴少數股票
瑞銀策略師Julian Emanuel指出，現時標普500指數仍接近歷史高位，但在這種表面強勁的局面下，在紐交所上市的股票收市價高於200天線的比例卻持續下降，可見美股的升勢愈來愈依賴一小撮的股票。
美國經濟復蘇勢頭甚為明顯，變數亦是最小，但企業營收和盈利增長動力嚴重不足，即使去年下半年因擔心財政懸崖，企業拒絕投資而令盈利受壓，但市場預期標指今年每股盈利亦僅升4%至6%，收入更只有2%至3%升幅。股指依然不停創新高，很明顯的是QE3強迫資金投入風險資產來推動。縮減買債規模已箭在弦上，短期盈利和流動性均不足以支持，加上債務上限又殺到埋身，遲大到的調整應該開始了。
但說到底亦只是調整而非轉勢，未來兩年華府削赤影響漸減，經濟復蘇加速，企業盈利增長預計可回升至5%至10%，15至16倍的市盈率短期內偏貴，但也不是股災前的估值，調整5%至10%便會有相當強支持。
中央加大投資 鐵路股可留意
在這段美股轉弱時期，資金似已轉投中資股「短聚」。雖然盧比不斷創新低，拖累印度股市大跌，但與內地經濟較相關的巴西、澳洲等均止跌回暖，外資對中資股的觀感有明顯改善。然而H股表現遠勝A股，前者買賣容易、話走就走，說明大家看好還是有時間性的。因此，弱股、高啤打值股才是領導國指上升的功臣。
上周五在光大烏龍盤之前，開市時中資股一潭死水，周期性股份全面大跌，其後烏龍盤出現，內地股市直線上升，引發資金積極追入，即使午後立即真相大白，並沒有新政策出台，但中資股低位見頗強支持，原本應該有幾天的調整可能提前完成。展望本周，資源股應能繼續強勢，而高位整固多時的鐵路股更應留意。
資源股回升，主因是中央加大投資，除了西部落後地區的鐵路，東部各大城市上馬地鐵和城軌才是重點，項目可提升土地價值，能搞房地產，銀行提供融資絕無問題。兩鐵路股中，中鐵（0390）較善長隧道工程，在地鐵建設的優勢亦相對明顯，在內地市佔率亦較中鐵建（1186）為高。中鐵2013年至2015年每股盈利年復合增長率約10%，現價相當於今年預測市盈率8.7倍，若集團訂單增速提速，盈利能力改善，有重估空間。
江宗仁
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