行業增長空間大 新股輝山可認購

【明報專訊】集資逾百億元的輝山乳業（6863）今日招股，公司是中國東北地區奶業龍頭，擁有內地第二大奶牛群（超過11萬頭牛）。內地人均液態奶消費偏低，行業增長空間大，輝山值得認購。


輝山賣點之一是採用垂直式生產方法，業務覆蓋牧草種植與飼料加工、奶牛養殖及乳製品產銷，收入來自原料奶（佔2013年3月底年度收入26.7%）、液態奶（佔66.9%）及奶粉（佔3.4%）。招股文件顯示，公司是「唯一能100%通過內部供應的原料奶滿足生產液態奶及奶粉產品」的企業。鑑於內地優質奶源供不應求，令優質原料奶價格反覆攀升，輝山之經營模式不但可有效控制生產成本，亦可確保奶源的供應與質量。公司2013年度（3月年結）之整體毛利率為17.3%、經營溢利率45.2%、純利率為37%，後兩者明顯高於同業蒙牛（2319）及現代牧業（1117）。


唯一能全內部生產企業

雖然公司的營運歷史尚淺，2009年成立，2010年開始銷售液態奶，但短短數年已搶佔東北液態奶市場佔有率13.7%。展望未來，公司今年初開始D90脫鹽乳清粉的商業生產，該產品是嬰幼兒配方奶粉主要成分，市場需求殷切，未來收入佔比料會提升，亦受惠中央有機會放寬一孩政策。


公司獲得乳業龍頭伊利、中糧（已入股蒙牛）入股，突顯其投資價值。據承銷行匯豐預測，輝山2014年度預測市盈率17至22倍，估值低於同業，建議認購。


（筆者為證監會持牌人士；無持有上述股票）

李惠嫻

新鴻基金融高級證券分析員