數碼通風險回報變吸引

【明報專訊】筆者曾於2012年9月7日的《電訊價格戰開打 數碼通故事完》寫過數碼通（0315），認為過去幾年受惠智能設備（主要是智能手機）的快速增長的「故仔」已經完結，因為智能手機的滲透率已提升到很高的水平。以數碼通為例，滲透率已達80%左右。及至近月，隨着市場對高息股「由擁抱變拋棄」，以及公司於業績出乎意料地將派息率由100%減到60%，股價由年初高位的14.46元，大跌至上周最低的9.97元。


筆者早前的理據是增長放緩將令競爭加劇，4G月費計劃並沒有高於3G便是一個有力的證明。結果股價亦最終難逃大跌的命運。然而，最近行業的一些發展，結合股價於大幅調整後的估值，令筆者相信數碼通的投資價值開始變得吸引。


分層月費撤無限上網利好

最大的轉變來自分層月費（Tiered Pricing）的推出。最近三大電訊商透過新iPhone 5c及5s面世的同時，取消無限上網，並推出分層月費，最高的月費計劃用量設定為5GB。根據大摩的報告，以數碼通為例，iPhone 5c及5s的5G實際月費為496元，比iPhone 5的無限用量實際月費446元提高了13%。當然，並非所有用無限上網的用戶都會轉到5GB計劃，但相信大部分的iPhone用家會選用5G計劃以盡享補貼。至於對盈利的幫助，大摩預計今年只有21%，明年則會顯著提高至50%，因新合約的貢獻未能於今年的財務報表中體現出來。


讀者可能會問，既然分層月費屬大利好消息，為何股價無乜反應呢？筆者相信原因之一是關於3G頻譜重拍。話說政府打算重拍約三分之一3G頻譜，旨在引入新的競爭者（傳聞是中移動香港），並預期通訊局將於10月份落實有關方案。大摩早前曾估計營運商須付23億元以保留現有3G頻譜。這個額外的投資正正是三大電訊商罕有齊心推出分層月費及同時取消無限上網的原因。


3G頻譜重拍 影響或已反映

筆者認為有關的重拍費用未必如大摩估計的那麼多，因無限上網取消有助減低頻譜使用率，隨着更多4G手機面世亦將令4G用戶增加，減低對3G的負擔。根據大摩的預測，數碼通2014及2015年的市盈率（6月財年年結）分別為13及11倍，較歷史中位數的14倍低。要留意的是分層月費令數碼通的盈利重拾增長，加上有6厘息，風險回報吸引。


股飈

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