風平浪靜 山雨欲來

【明報專訊】美國經濟復蘇的動力能持續多久，令人憂慮。美國如今正面對財政與貨幣政策兩者同時處於十字路口的尷尬狀况，政策者每一個決定皆要小心計算。最近金融市場氣氛異常平靜，恐怕只是暴風雨前夕。


美GDP增長依賴消費固投

根據美國最新公布的第二季GDP數據，目前美國經濟增長，全靠個人及家庭消費開支（C）與固定資產投資（I）兩大項撐起半邊天，政府開支（G）與淨出口（NX）未有拖經濟後腿已算萬幸。


政府開支對經濟沒甚貢獻不難理解，主要因為強制分段削赤計劃（Sequester）啟動後，政府開支受到掣肘，公共環節在經濟增長的角色逐漸淡出。至於淨出口的負面效應減弱，相信跟美國逐步減少依賴進口能源有關。


印銀紙谷就業股樓 退市疑惑挫消費

期望美國經濟顯著復蘇的大任，依然落在個人及家庭消費開支上。然而，國民消費的表現，主要受三大因素左右：就業環境、股市表現、樓市表現。只有就業環境持續改善，人人有工開，準時有糧出，才談得上消費開支；另外，只有股市續創新高，持有股票的國民身家水漲船高，國民才有消費意慾。最後，樓市向好，物業有價，業主自然更樂於利用手頭物業進行住房資產融資，套現消費。不過，以上種種利好消費的客觀環境，皆直接或間接受聯儲局的貨幣政策走向主導。偏偏聯儲局在退市問題上，看似左搖右擺，於是變成對就業市場、股市與樓市前景的一股不確定因素。有理由相信，美國國民仍然怕收入不穩、怕美股掉頭下跌、怕樓市因為按揭息率急升而滑坡，未敢「大花筒」。


企業持現金增派息 拒長線投資

另一方面，企業的固定資產投資活動，則或多或少受美國政府尚不明朗的財政政策所影響，既擔心白宮「熄燈」、又擔心債務違約，於是企業寧願持有大量現金、或主動增派股息與回購股份以回饋股東，也不願意投放大量資本作長遠發展。


伯南克甘冒市場人士與部分儲局委員責罵，堅持不肯為退市開綠燈，其中一個重大但又為大眾所忽略的因素，其實是要先等候聯邦政府財政回復正常運作。回想2011年中美國國會就上調發債上限不斷爭拗，最終雖然令美國喪失了標普給予的AAA最高評級，但美股只是下跌了一段很短時間便逐步收復失地，皆因當時聯儲局有量寬政策作為後盾，穩住投資者信心。


伯老延退市 待政府財政回正軌

現在距離下次聯儲局議息會議還有剛好一個月時間。或許屆時白宮已經「熄過燈」，甚至已經「開番燈」；况且，10月17日起美國聯邦政府隨時宣告技術違約，按常理民主共和兩黨在這個死線之前，應該很識趣的就財政預算問題達成某些共識。假如政治爭拗平息，聯儲局退市的機會相對增加，但不排除伯南克仍要觀察多一段時間，到12月才正式拍板退市。因此，10月底儲局議息後，金融市場恐怕又會出現一場翻天覆地的震動。


王冠一

冠一資產管理首席策略師

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